碳金融市场未来新型衍生产品创新的几个方向盘点解析

　　一个成熟的市场一般要经历七个演化过程：第一，一个显著的结构性变化创新对资本的需求；第二，形成对一种商品(或权益)的统一标准；第三，发展一种法律手段以明晰产权关系；第四，该商品(或权益)的非集中的OTC现货市场和远期市场的发展；第五，证券和商品交易所的出现及场内集中交易的诞生；第六，该商品(或证券)有组织的期货和期权市场的诞生；第七，场外交易市场的繁荣和交易工具的解构。全球碳金融市场已在一定程度上完成了七个阶段的演化历程，日益迈向成熟，而碳金融衍生工具的不断创新正是推动市场逐步深化的重要原因。从目前掌握的数据和文献来看，碳金融衍生品的创新方向基本遵循了从传统衍生品，如期货、期权开始，到新型衍生品的规律。

　　其一，基于EUA的传统衍生产品。由于EUA目前还是全球碳金融市场上最大宗交易的“权益”，所以最初的“碳衍生”自此开始。欧洲气候交易所于2005年4月推出了与EUA挂钩的期货，随后又推出了其期权交易。这使碳排放权益如同大豆、石油等商品一样可自由流通，丰富了碳交易的金融衍生品种类，客观上增加了碳市场的流动性，其交易数量详见表2-3。

　　基于EUA的传统衍生产品交易数量

　　年份欧盟排放配额（EUA）平均每日成交合约张数核证减排（CER）平均每日成交合约张数

　　期货/远期（合约）现货（合约）期货/远期（合约）现货（合约）

　　2007年934193不适用96

　　2008年9758380572357

　　其二，基于“核证减排量”的衍生品。关于CER产品的创新，最初也是基于CER和ERU的传统衍生品，比如CER远期合约、CER期货合约、CER期权合约、ERU远期合约、ERU期货合约和ERU期权合约等。2007年9月，与CER挂钩的期货合约面市，而2008年下半年一个CER的期权市场也开始出现，但期权合约主要在场外的柜台市场(OTC Market)交易，所以很难获得准确的统计数据。

　　其三，碳金融市场的新型衍生品。这类产品一般包括：基于投资碳资产未来应收账款的证券化产品、碳保险以及各类挂钩碳资产的结构性产品或结构性证券。另外，将碳资产挂钩传统的气候衍生品，比如气候看涨期权、气候看跌期权、重灾保险、重灾债券等，而形成的结构性产品，也在不断开发和设计当中。

　　值得注意的是，CER的衍生产品远比EUA更加丰富。因为CER是基于某个特定项目的“碳资产”，同政府直接分配的“排放权益”相比，最大的特征就是产出周期长、“核证”后的产量高度不确定。这就对拥有“碳负债”而通过购买这类“碳资产”实现“碳中和”的“终端用户”提出了更高的“碳风险管理”要求，同时也触发了金融机构在两个方向上进行衍生工具的创造。

　　第一个方向是针对CER一级市场产出不确定而设计的产品，其产品是经过“承兑”的CER，通常称为gCER。经担保的CER，就像经承兑的汇票，信用级别有所提高。据了解到，早期参与这种产品研发的是在一级CER市场上进行开发的CDM项目商，他们针对不同项目提供CER担保。随着碳金融市场的不断深化，很多著名的商业银行也加入到CER的二级市场中，有些是为一级市场的CERs提供担保，有的则在一级市场上出售CER的现货合约而在二级市场上出售gCERs的远期合约，尽管中间差价不大，但却能通过大规模的交易量创造可观的利润。由于二级市场上的CER具有相对更高的价格透明度，所以这些gCER合约在大部分主要的气候交易所都挂牌交易。

　　第二个方向是针对EUA和CER之间的价格差异而设计的产品。由于基于项目的碳资产存在较大的交货风险，不仅包括项目的国别风险、项目的种类风险，也包括审批过程过于繁复、注册周期过长所导致的“提前流产”的风险。因此， EUA的远期价格与各类同期的CER合约价格都存在价差。因此，金融机构设计了不同碳资产之间的互换产品，比如CER与EUA的互换，以及基于CER和EUA之间价差的看涨期权或看跌期权等产品，本文内容来源于中国碳排放交易网tanpaifang.com，转载须加网址。