探索碳金融市场中的产品创新

随着碳排放权由过去的无约束时代走向限排减排时期，即碳排放的供应量相对固定且有可能不断缩减，而需求仍然不断增长，这种供需矛盾很快便催生经济金融需求。一方面，这种经济现实将理论研究与实践推向了一个新的高度——低碳经济。确切地说，低碳经济是指低排放、低能耗、低污染、经济效益、社会效益和生态效益相统一的新的经济发展模式。与低碳经济相配套的是低碳金融的发展，如现货交易、期货交易和远期交易等的不断推出，一方面为相关参与主体提供了对冲风险的投融资工具，另一方面也为投资者开辟了新的投资渠道。

　　迄今，碳金融市场的主体构成是碳信用交易市场。在介绍国际同业主要金融产品创新之前，首先介绍其中的两个基本概念：碳币和碳汇。

　　 “碳币”表示国际间每吨二氧化碳排放权的价值。比如，2008年碳排放权在欧洲的市价是每吨10欧元左右，而中国现在的行情是每吨50～80元人民币，二者差异较大。近期，一些国际组织对碳币的需求呼声渐高。例如，美联储提出将碳币作为国家外汇储备，且将碳币摆在与石油和黄金价格同等重要的地位，甚至在未来一段时间后有可能超过后者。

　　 “碳汇”原指森林吸收并储存二氧化碳的多少，或者说是森林吸收并储存二氧化碳的能力。延伸在温室气体减排交易中，碳汇则泛指“汇算和批准的排放指标或额度”。碳汇交易是排污权交易的一种具体形式。每减少一吨温室气体的排放量，碳汇的持有者就可以获得等量可交易的排放权。

　　当前，碳汇交易市场又称为“碳信用市场”。根据交易类型划分，碳汇交易包括配额型交易和项目型交易两类。项目型交易主要包括一级、二级CDM（即“清洁发展机制”）交易和JI（即“联合实施”）交易。根据国际排放交易的分类，一级CDM市场专指发达经济体购买发展中经济体碳减排量的直接交易市场，二级CDM市场则指这类碳减排量交易的衍生品市场。

　　自2004年以来，全球碳信用交易市场具有如下几个特点：第一，在2006年至2007年，配额型交易的成交量和成交量远高于项目型交易的成交量和成交额；第二，欧元排放交易体系是主要排放交易体系中成交量和成交额最大的一家交易体系，且远高于其他机构的成交量和成交额；第三，自2007年开展二级市场CDM交易以来，其成交量和成交额几乎成几何级数增长，成交量由2007年的240万吨激增到2008年的1072吨，涨幅高达350%。

　　在二级市场CDM交易市场上，主要的交易品种是期货、期权等金融衍生品。由于碳期权合约的基础资产是碳期货合约，碳信用期货合约价格对期权价格以及期权合约中交割价格的确定均具有重要影响。

　　 CDM交易本质上是一种远期交易，其中，买卖双方根据需要签订合约，约定规定在未来某一特定时间以某一特定价格购买特定数量的碳排放交易权。目前，有限排、减排需求的国家参与CDM项目多属于CDM远期项目，因为在双方签署合同时，项目还没开始运行，从而也没有产生碳信用。

　　碳信用远期合约的定价方式主要有固定定价和浮动定价两种方式。前者表示在未来以确定价格交割碳排放交易权，后者表示在最低保底价基础上附加与配额价格挂钩的浮动价格，合同中同时列出基本价格和欧盟参照价格。

　　 CDM远期交易的主要投资主体是碳交易基金。1999年，世界银行成立首款针对CDM的原型碳基金。从此，各种类型的基金层出不穷，按发行主体的异同，可分为如下几类：第一，世界银行型基金，包括原型碳基金、生物碳基金、社区开发碳基金和伞形基金，其中伞形基金汇集了多方资金来源；第二，国家主权基金，如意大利、荷兰、日本、西班牙、英国和中国等碳基金；第三，政府多边合作型基金，如世界银行和欧洲投资银行成立总额达5000万欧元的泛欧基金，由爱尔兰、卢森堡、葡萄牙等国政府、比利时佛兰芒区政府和挪威一家私营公司共同出资设立；第四，金融机构设立的盈利型基金，如瑞士信托银行、汇丰银行和法国兴业银行共同出资2.58亿美元成立的排放交易基金；第五，非政府组织管理的碳基金，如美国碳基金组织，由企业、州政府和个人募资成立的非盈利性基金；第六，私募碳基金，如2006年成立的规模为3亿美元的复兴碳基金。

　　资金需求量大和未来发展前景的高度不确定性是所有碳排放交易项目的两大主要特点。由此，碳保险市场应运而生，主要有碳担保和碳保理业务。就与CDM相关的碳保理而言，其成员构成主要为技术出让方、技术购买方和银行等金融机构组成，经过一定的审核流程后，金融机构向技术出让方发放贷款以保证其保质保量完成任务，待项目完成后，由技术购买方利用其节能减排所获得的收益来偿还贷款，这不仅缩短了技术出让方的应收账款时间并减少了资金积压，而且优化了技术购买方的财务结构，并解决了其融资难问题。