造纸轻工周报：看好金属包装行业投资机会 家居龙头中报印证集中度提升逻辑 持续看好国内林业碳汇市场空间

本期投资提示：

1、【包装】1)包装子赛道竞争格局优化，龙头在产业链中的话语权持续强化，如金属包装的奥瑞金，中粮包装等，纸包装的裕同科技。2)有新业务延伸机遇的包装公司，传统业务贡献稳定现金流，新业务延伸提供估值弹性，如劲嘉股份(传统烟包业务稳步提升，新型烟草提升估值)、紫江企业(子公司紫江新材料的铝塑膜业务，快速增长)。金属包装：年中提价成功落地，提价约4+分/罐至0.46-0.47 元/罐，提价幅度好于预期。我们预期从21Q3 起金属包装公司盈利将迎来反转，叠加需求端旺盛、罐化率持续提升，业绩有望实现高速增长。建议关注：奥瑞金、中粮包装(0906.HK)等。相对玻璃瓶，两片罐更有利于外卖、居家等消费场景，啤酒罐化率明显提升。长期，行业竞争格局优化：两片罐行业经历5 年供过于求，伴随存量产能整合，龙头集中度提升，新产能投产更为有序，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。面对2021 年上半年原材料价格的快速上涨，行业首次年中大幅提价，未来有望持续扩大毛利，金属包装行业供求关系改善的判断得到印证。

纸包装：裕同科技除原有3C 赛道外，加速布局烟标，酒包，环保包装等市场，打造新增长曲线。公司收入端订单持续饱满，预计21Q2 略受原材料影响压制盈利表现，21Q3-Q4 随纸价回落，3C 进入新品发布期，公司盈利有望得到改善。

2、【家居】我们认为近期包括“稳地价”等新政出台，都旨在保障行业长期稳定健康发展。

地产调控旨在打击投机需求，而仍需呵护刚需市场，而后者正是家居消费的真正需求所在。我们认为，家居行业仍处于集中度提升，大家居品类融合的初级阶段。从近期家居龙头公司的中报情况来看，均体现出了较强的龙头整合效应。无论是更利于龙头整合的软体赛道(产品标准化，渠道稳定性更高，头部企业规模优势显著)，还是凭借多品类，多渠道寻找Alpha 增量的定制龙头，均可通过自身的成长性，穿越周期。近期在国内疫情点状反复的背景下，龙头企业也具备更强的商业模式创新能力，通过灵活的组织架构，应对挑战。看好顾家家居，敏华控股，欧派家居，索菲亚，喜临门，志邦家居。

3、【碳中和与林业碳汇】全国碳交易市场稳步运营，碳抵消机制将逐步构建。7 月16 日全国碳交易市场上线交易，全国碳排放权交易市场是利用市场机制控制和减少温室气体排放，实现碳达峰、碳中和的重要政策工具。全国碳市场第一个履约周期纳入发电行业重点排放单位超过2000 家，对应二氧化碳排放量超过40 亿吨，2020 年国内二氧化碳年排放量达110 亿吨，后期将逐步纳入其他高排放行业。为实现“双碳”目标，国内还将构建碳抵消市场以实现净排放，林业碳汇为重要的碳抵消品种，需求量将伴随国内政策推进获得持续增长。国家林草局再次肯定林业碳汇重要性，并将探索建立林草碳汇减排交易平台。8 月20 日国务院新闻发布会，国家林草局表示森林、草原、湿地等自然生态系统在实现碳达峰和碳中和的目标上，同样能发挥重要作用。林草部门将参与全国碳排放权交易，鼓励充分利用林草碳汇实施碳排放权抵消机制。

林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手。林业碳汇开发成本远低于其他碳捕捉技术，同时还具备维护生物多样性、保持水土、提高农业生产力和农民就业机会等多种正外部性，为性价比最高的负排放方案。按照国内符合林业碳汇开发标准的林地可释放减排量8 亿万吨进行计算，假设未来林业碳汇价格为100 元/吨，对应约800 亿元市场规模。

4、【造纸】箱板瓦楞纸行业供求关系优化，看好下半年箱瓦纸提价和龙头企业盈利提升：东莞煤改气推进关停小厂：根据东莞市发展和改革局及生态环境局4 月印发的《加快推进我市自备电厂煤改气工作实施方案》，将关停2021 年6 月底前未完成煤改气的小型纸厂，东莞区域关停小型箱板瓦楞纸厂9 家，对应产能239 万吨(总产能占比3%)。海外进口纸冲击持续弱化：海外受疫情影响，海运费增加，叠加当地废纸需求量提升，美废价格持续提升，增加海外成品纸成本，进口箱板瓦楞纸价格自2020 年8 月至今持续提升，2021 年3 月后价格增幅提升，2021 年7 月进口箱板/瓦楞纸价格分别为622/513 美元/吨，较2021 年1 月分别提升27%/28%。2021 年4 月以来箱板瓦楞纸进口量呈下降趋势，2021 年1-7 月进口箱板和瓦楞纸总量405 万吨，同比+0.1%。2021 年8 月美废11 号均价为315 美元/吨，较7 月+5%，较1 月+45%。海外废纸价格仍呈现提升趋势，预计后期进口箱板瓦楞纸价格进一步抬升，逐步失去进口的价格优势，并增加国内箱板瓦楞纸提价空间。

文章来源：上海申银万国证券研究所