机构会诊：“碳中和”能把铝价捧多高？

在1月末成功守住15000点大关后，沪铝涨势变得愈发猛烈，本周二触及近10年高位，此后一直在此附近盘旋。

“碳达峰”、“碳中和”等政策对电解铝行业会造成什么样的影响？上游水涨，但下游却并未船高，近期铝杆、铝棒加工费依然弱势运行，这是否表明下游对高铝价接受程度不高？未来期价能持续攀高吗？

为逐步实现“碳达峰”、“碳中和”的目标，包括电解铝在内的高耗能行业产能开始受政策限制，对电解铝行业会造成什么样的影响？能够等同于供给侧改革吗？

中信建投期货工业品事业部负责人江露：最直接的影响就是对在产产能进行限产，另外，为了实现碳排放能够达到地区年度目标，对后期要投产的新增产能也会收紧政策。实际影响主要在冶炼端，如果政策逐步落地，就会改变目前国内铝产业的供需平衡表，供应端收紧导致铝价中枢上移。

近期官方媒体已经表示“碳中和”不等同于供给侧改革。从时间来看，“碳中和”也不可能一蹴而就，不是三年、五年的短期目标，因此时间跨度更长，不会出现一刀切现象，但可以预计伴随着政策逐步落地，供应收紧是大概率事件。

光大期货有色金属研究总监展大鹏：“碳达峰、碳中和”从政策愿景来看对电解铝的提振是显而易见的，一是从成本端有所提高、供给端进行了“天花板”产能限制；二是从电气化和轻量化的角度，对铝存在需求的提振。因此可以预见的是未来几年，随着“碳达峰-碳中和”政策的展开，铝的底部是逐渐抬高的。但我认为，碳达峰和碳中和并不等同于供给侧改革，供给侧改革是铲除违规产能，高成本产能转移至低成本地区，带有较强的强制力度的。碳达峰和碳中和给了较长的时间去进行布局，理论上而言，碳达峰和碳中和更注重的是技术进步和革新，包括单位能耗的降低以及碳捕捉技术的提升等等。不过，根据我们的测算，内蒙能耗双控政策，虽然对产量影响不大，但却对电解铝产业起到一定“供给侧”的效果，从而对价格形成心理上的支撑。

国投安信期货研究院高级研究员刘冬博：2017年供给侧改革导致铝行业大量在产违规产能直接关停，计划产能搁浅，电解铝产能快速扩张戛然而止，此后国内电解铝产量连续两年负增长。而“碳中和”能耗控制短期通过压缩产能最有效，但中长期看可通过设备技术改造，植树造林或是二氧化碳回收等途径实现，阶段性关闭的产能可实现重启，更多的是工艺升级、电价、碳交易等带来的成本抬升。电解铝产能将继续向4500万吨产能天花板靠拢，未来火电占比较大地区产能继续向西南水电转移趋势将延续，“减量置换”能否出台值得关注。此外“碳中和”除了供应端影响，需求端也会在新能源汽车、光伏等领域撬动铝消费增量。

据悉最近铝杆、铝棒加工费弱势运行，是否反应下游对高铝价接受程度不高？高铝价能够顺利向下游传导吗？

中信建投期货工业品事业部负责人江露：近期从产业反馈来看，涉及铝出口以及汽车产业的企业订单保持稳定，但铝杆、铝棒等加工企业由于多数按需采购为主，在年前铝价回调至14500-14800元/吨区间多数企业并没有锁价，因此伴随着年后价格大幅拉升，下游畏高情绪浓厚。从行业运行来看，高铝价一般伴随着上游端高利润，下游畏高是符合行业规律的。与17年铝行业供给侧改革不同，目前铝价的运行是在全球宏观驱动背景下，大宗商品价格整体上移，此外，市场对商品的通胀预期是比较强的，因为全球货币超发导致的商品价格水涨船高迹象明显。因此，可以估计即使目前下游畏高，后期也会慢慢传递到下游，铝价大幅度的下跌空间可能性小。

光大期货有色金属研究总监展大鹏：根据我们的调研显示，春节后铝价的高走对下游需求确实存在一定抑制作用，不少企业接单情况并不理想。从数据上看，加工费的下降以及现货贴水的加大，也对该种情况进行了印证。高价铝能否向下传导最重要的在于终端的接受程度，比如汽车企业是否敢涨价，涨价老百姓接受度等等，这实际上也是对居民收入和债务情况的考验，从这方面去考虑，涨价向下传导并不会很顺畅，需要时间去换空间。

国投安信期货研究院高级研究员刘冬博：近期持续高铝价令铝下游开工率回升速度放缓，铝锭现货贴水，铝杆铝棒加工费低迷，下游观望氛围较重，点价积极性不高，虽然看好铝市场但难现去年那样的囤货意愿。铝价能否顺利向下游传导还是需要看在预期先行的情况下，旺季消费能否兑现。从最直观的库存角度来看，消费尚未出现旺季火热迹象。此外因终端定价方式的不同，铝价向终端传导也会延迟。

最近沪铝表现较为强势，期价刷新近十年高位，“碳中和”概念下的相关政策能够带动铝价持续攀高吗？

中信建投期货工业品事业部负责人江露：首先，“碳中和”政策不是三年五年的短期目标，而期货具有合约概念。从近期铝价对内蒙古限产消息的反应来看，呈现出高位利多兑现迹象，叠加下游畏高情绪等，铝价短期在无进一步利多驱动下，回调概率增大。不过，在全球宏观驱动向上以及市场可能会反复炒作“碳中和”概念，可以预计铝价并不会出现大的下跌空间，这可以参考10-12年铝价在15000-18000元/吨区间震荡走势。

光大期货有色金属研究总监展大鹏：碳达峰概念给了市场很好的题材，该题材有望影响未来几年的电解铝产业格局，但是否要集中在今年全部体现要打个问号。内蒙双控政策目标走在了碳达峰的前面，也影响了电解铝部分产能和产量。但对比来看，今年年初情形与前两年有相似之处但也有较大不同，前几年处于产能调整和产量爬坡阶段，铝现货容易出现紧张局面，但今年开端铝产能即在高位运行，加上进口窗口当前再次处于打开状态，进口预期将会有所增加，加上废铝供应也有望提高，除非之后限产规模有加大和扩大趋势，否则铝供应我们目前来看仍旧非常乐观。比起实际减产效应来讲，当前背景下限产消息端发酵带来的情绪性蔓延更为突出。需要注意的是，去年二季度开始下游有大量企业囤货，很好改善了去年二季度的需求，今年畏高情绪严重下二季度还能否有较高的增长则需要注意，如果需求不及预期，反而现货市场还将存有一定消化压力。

国投安信期货研究院高级研究员刘冬博：碳中和概念下铝未来几年具备话题性，在有色板块中容易受到资金青睐，铝价在成本抬升预期以及基本面比较健康的背景下，运行重心会是抬升。但是碳中和是个偏长期的概念，在短期炒作之后，铝依然是一个看重基本面的品种。目前铝价在高位已维持很长时间，必然抑制部分需求，甚至出现材料反替代。此外国内价格强势令进口窗口持续开启，出口铝材利润受挫的同时旺季进口铝锭量将相当可观，远超国内的减产量，去库节奏会受到影响。在这种情况下，已经高达4000元/吨的利润继续扩大存在很大阻力。目前旺季消费尚未被证伪，但随着传统旺季阶段来临，现实将对预期进行修正，铝市场基本面并没有那么乐观。