煤炭行业2021年年报业绩前瞻：碳中和下煤炭行业供需格局改善 煤价中枢上移带动业绩增长

本期投资提示：

四季度保供政策持续发力，原煤产量小幅增长。2021 年全国累计生产原煤40.71 亿吨，同比2020 年增长4.70%。考虑到20 年低基数，1-2 月份同比增长25.00%，但3-4 月份出现了小幅负增长，5 月单月增速同比虽转正，但仅有 0.6%的增速。6 月和7 月同比实现负增长，8 月产量同比小幅增长。虽然9 月原煤产量同比下降0.9%，但10-12 月保供政策持续发力，单月同比增幅均超过4%，12 月增速高达7.2%。

保供增量政策致使煤炭供给紧张的格局趋于缓解，传统旺季推动煤价震荡盘整。动力煤价格21 年以来一直保持强势增长态势，21 年均价同比大幅上涨，为93.59% 。焦煤分地区分煤种上涨幅度差异较大，产地焦煤均价较年初上涨约51.43%。焦炭价格上涨幅度不大，环比涨幅为4.63%。

我们预计煤炭行业重点公司2021 年年报业绩情况如下：

业绩超预期的公司有2 个：山煤国际(2021 年eps 2.32， YOY 457.16%；长协比例低，公司产品价格大幅攀升，吨毛利增长显著)、晋控煤业(2.91,455.88%；产品价格弹性大带动业绩弹性大幅增加，成本费用有效控制，业绩显著增长)。

业绩基本符合预期的公司有18 个：中国神华(2.53， 28.35%，行业龙头经营稳健，煤炭板块价格上涨带动业绩增长)、陕西煤业(1.87,22.05%；长协比例较低，煤炭板块量价齐升增厚业绩)、潞安环能(2.29,254.27%；喷吹煤龙头企业，焦化景气度高，叠加产品优质及结构灵活，业绩弹性大)、山西焦煤(1.04,118.11%；焦化景气度提升，公司业绩弹性大)、淮北矿业(1.82,30.33%；华东焦煤优质生产商，信湖煤矿试运营，焦化产品价格弹性高，业绩弹性可期)、兖矿能源(3.28,124.71%；海外煤炭大幅攀升，叠加煤化工产品业绩释放，业绩弹性较大)、中煤能源(0.94,111.72%，受益于下游需求强劲，产品价格大幅上涨，持续优化产品结构提升质量)、电投能源(1.85,71.90%，铝电业务贡献利润，扩大布局新能源运营成就高成长)、山西焦化(0.49,14.91%，煤化工产品销量大幅增加，售价稳中有涨)、华阳股份(1.44,129.66%，煤炭板块业务经营稳健，新材料业务积极发展)、盘江股份(0.75,44.10%，西南焦煤龙头，焦化行业景气度高，经营稳健)、开滦股份(1.14,68.55%；受焦煤、焦炭价格上涨双重影响，业绩大幅攀升)、永泰能源(0.05，-76.68%；置换方案落地，产能平稳过渡，煤电业务稳健)、陕西黑猫(0.76,457.02% ，焦炭产能扩张，产品价格大幅上涨、量价齐升推动业绩增长)、新集能源(0.94,186.70%；华东区域龙头煤电企业，板集煤矿投产，减值完毕轻装上阵)、兰花科创(2.01,513.91%，煤炭、尿素等主导产品价格保持高位运行，产品销售实现量价齐升)、平煤股份(1.22,107.24%；减员控本高效，行业景气度高推动业绩增长)、冀中能源(0.76,243.05%；受益于煤价大幅攀升，业绩显著增长)。

低于预期的公司有1 个：上海能源(0.50，-45.67%；煤炭产品产量和毛利不及预期)。

投资分析意见：我们重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业，高股息低估值转型标的兖矿能源、高弹性转型标的电投能源，以及国企改革受益标的山西焦煤。

风险提示：保供力度叠加价格管控政策力度超预期，煤炭价格持续下跌。

文章来源：上海申银万国证券研究所