建筑行业：7月社会融资规模低于预期 碳达峰碳中和为长期投资主线

行业及政策动态

1)2021 年8 月11 日，央行，央行发布7 月金融统计数据和社会融资规模数据。

7 月社融增量1.06 万亿，比上年同期少6362 亿元，环比少增2.6 万亿元。7 月末，广义货币(M2)增速同比增长8.3%，增速比上月末低0.3 个百分点，狭义货币(M1)同比增长4.9%，增速出现双双回落；社会融资规模存量为302.49万亿元，同比增长10.7%。

2)2021 年8 月11 日，上海证券报，为实现“双碳”目标，今年3 月，我国提出将构建以新能源为主体的新型电力系统。据悉，相关建设已悄然提速，主力电力设备企业正分别从电力的生产、传输、消费、数字化各环节寻求突破。

本周行情回顾

本周(8.9-8.13)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为1.16%(HS300 为0.50%)。

本周行业涨幅前5 为苏文电能(+27.37%)、东华科技(+26.75%)、农尚环境(+22.24%)、中锐股份(+20.53%)、中国化学(+16.37%)；本周行业跌幅前5为永福股份(-12.70%)、葛洲坝(-9.62%)、华凯创意(-6.30%)、中达安(-6.00%)、森特股份(-4.56%)。

从行业整体市盈率来看，至8 月13 日建筑装饰行业市盈率(TTM，指数均值整体法)为8.54 倍，相比上周有所上升。行业市净率(MRQ)为0.87，与上周相比有所上升。当前行业市盈率(TTM)最低前5 中国铁建(4.01)、中国建筑(4.01)、中国中铁(4.60)、陕西建工(5.00)、腾达建设(5.11)；市净率(MRQ)最低前5 为中国交建(0.50)、中国铁建(0.51)、龙元建设(0.57)、ST*美尚(0.57)、中国中铁(0.60)。

本周建筑装饰行业(SW)周涨幅 1.16%，强于沪深300(0.50%)和深证成指(-0.19%)本周表现，弱于上证综指(1.68%)本周表现，周涨幅在SW 28 个一级行业中排于第19 位。本周建筑行业共有98 家公司录得上涨，数量占比70%；本周涨幅超过行业指数涨幅(1.16%)的公司数量82 家，占比59%，本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所上升，行业排名较上周(第13 位)下降6 位。

从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的以化学工程和园林工程板块标的为主。

本周电力工程标的苏文电能(+27.37%)本周涨幅位居行业首位；化学工程板块的东华科技(+26.75%)、中国化学(+16.37%)、百利科技(+16.30%)和三维工程(+9.11%)本周涨幅均超过9%；园林工程板块标的有两家公司涨幅位于板块前十，分别为农尚环境(+22.24%)和中锐股份(+20.53%)；装修装饰板块标的建艺集团(+15.77%)和路桥勘察设计标的苏交科(+10.47%)本周涨幅均高于10%。

本周政策/要闻解读

本周8 月11 日，央行发布7 月份社融数据，7 月份，社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362 亿元。其中表内融资(人民币贷款)新增8391 亿元，同比少增1830 亿元； 7 月表外融资呈减少状态，新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少4038 亿元，同比多减1389 亿元。企业债券净融资2959亿元，同比增加601 亿元。在政府债券融资方面，7 月政府债券净融资1820 亿元，同比减少3639 亿元。

7 月末社会融资规模存量为302.49 万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为185.38 万亿元，同比增长12.4%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.31 万亿元，同比下降4%。

在金融统计数据方面，7 月末，广义货币(M2)余额同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3 个和2.4 个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长4.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.6 个和2 个百分点。

7 月当月人民币贷款增加1.08 万亿元，同比多增905 亿元。分部门看，住户部门贷款增加4059 亿元，其中短期贷款增加85 亿元，中长期贷款增加3974 亿元；企(事)业单位贷款增加4334 亿元，短期贷款减少2577 亿元，中长期贷款增加4937亿元，票据融资增加1771 亿元，居民和企业中长期资金延续增长态势。

总体来看，7 月社会融资规模低于预期，表内、表外和政府债券融资增量均呈不同程度下降。7 月新增规模主要由人民币贷款增量构成，政府债券融资大幅减少。

1-7 月我国地方政府新增专项债发行规模为1.35 亿元，占全年专项债务限额3.47万亿元的比重仅为39%。今年以来，我国新增地方政府专项债发行进度明显放慢。或主要受项目审核趋严、去年发行量移至今年年初使用的影响，叠加上半年经济稳增长压力不大，新增地方债发行完成进度明显慢于往年同期。专项债发行时间或将延长到四季度，8 月、9 月及四季度专项债发行或提速，带动社融规模和基建投资增速提升。7 月15 日， 财政部提出做好2022 年地方专项债项目前期工作，将专项债资金投向交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等领域符合条件的重大项目。

目前建筑行业多个板块受益于碳达峰和碳中和目标推进，市场表现较为强劲，未来有望持续迎来业绩和估值的提升，碳达峰碳中和为长期投资主线。综合建筑行业碳排放现状以及住建部未来规划方向，我们认为建筑勘察设计、装配式建筑、生态园林、电力工程、建筑光伏子板块有望迎来新的发展机会。建筑勘察设计位居产业链前端，其所提供的设计方案决定建筑结构类型、系统方案等选择，进而影响直接影响后续的生产施工模式、周期和能耗，以及建筑运营能耗，因此在设计环节即开始考虑全过程节能减排的目标对建筑整体碳排放有重要引领作用，未来勘察设计环节的重要性和价值认可度将进一步提升，优质的勘察设计龙头企业有望充分受益。在建材生产和建筑施工环节，装配式建筑由于其建筑部件的批量工业化生产以及模块化机械化安装模式，可有效节省建材使用量及施工能耗，节能环保优势显著，助力建筑行业碳排放量的有效减少，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，行业需求和发展速度将进一步提升。

碳中和背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，建议关注装配式建筑设计和钢结构工程优质标的。

在碳排放交易市场上，碳汇交易模式逐渐形成，林业碳汇交易打造了生态园林建设新的商业模式，提升了生态产品的经济价值。林业碳汇交易是指将林木的固碳能力作为商品进行交易：企业碳排放配额不足时，可购买碳市场流通的碳配额或CCER(中国核证减排量)，由于林木的碳汇价值，碳汇资产可以作为金融产品在碳排放交易市场进行交易，产生碳汇收益。2021 年4 月，中办国办印发《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，要求推动生态资源权益交易，合法合规开展森林覆盖率等资源权益指标交易，探索碳汇权益交易试点，到2025 年，生态产品价值实现的制度框架初步形成，到2035 年，完善的生态产品价值实现机制全面建立，具有中国特色的生态文明建设新模式全面形成。

在碳达峰和碳中和背景下，近期电力工程领域发展获大力推进，覆盖光伏发电和新型储能领域。建筑光伏(BIPV)是将太阳能发电设备和建筑建材进行一体化集成的技术，属于光伏与建筑建材行业的整合领域。我国建筑屋面面积规模庞大，为屋面式BIPV 的发展提供了坚实的资源基础，在公共建筑、工业建筑等领域适用性相对更强。BIPV 的推进落地对建筑行业从设计、施工至运维均提出新的要求，涵盖建筑、结构、电力系统等多个专业，为各环节相关企业发展带来新契机。7 月23 日，国家发展改革委、国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见。鼓励围绕分布式新能源、微电网、大数据中心、5G 基站、充电设施、工业园区等其他终端用户，探索储能融合发展新场景。7 月29 日，国家发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，将促进用户侧新能源发电和储能建设运营需求的释放，同时对输配网系统建设提出一定要求。

目前建筑行业已有部分企业开始拓展建筑光伏业务，其中钢结构工程龙头企业东南网架承接完成多个公共建筑领域钢结构工程，建筑关注钢结构工程龙头东南网架，此外电力设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能有望在建筑光伏电力工程建设运维和用户端储能领域迎来新的发展契机。

自2020 年起，我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长。2021 年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，2021Q1 业绩快速提升，全年业绩释放有望提速。

在企业订单方面，根据已经公布2020 年新签订单的8 家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝新签订单同比增速分别为11.50%、31.50%、29.45%、10.55%、27.28%、20.40%、10.59%和7.61%，8 家央企合计新签订单同比增速为23.91%。我们重点跟踪的5 家基建地方国企中，多家企业实现2020 年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份(+11.30%)、山东路桥(+128.92%)、安徽建工(+18.64%)、上海建工(+7.19%)。2021Q1，建筑国企新签订单持续强劲， 央企板块8 家央企合计订单同比增长44.09%，其中中国中冶(+60.70%)、中国交建(+80.30%)、葛洲坝(+132.74%)、中国建筑(+33.60%)、中国铁建(+34.89%)新签合同额高增。重点跟踪的5 家地方国企合计新签订单同比增长87.59%。

部分央企已公布2021 年上半年新签订单数据，其中中国中冶(+32.20%)、中国建筑(+21.0%)、葛洲坝(+53.72%)、中国电建(+13.70%)、中国化学(+44.93%)新签订单维持同比正向增长。上述建筑国企订单快速增长，2020 年和2021Q1 业绩表现出色，基本面持续改善，助力未来业绩释放。

目前，随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，有望带来需求提升，对顺周期形成利好，随着“十四五” 规划《纲要》确定的一批具有战略性、基础性、引领性重大工程项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进，我国基建投资将继续保持恢复性增长态势。同时新基建的推进为建筑行业带来新的发展机遇，未来业绩增长可期， 估值有望修复。

1)基建央企、地方区域龙头、园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著。2)除各传统基建工程领域外，新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升，目前建筑行业多家上市公司，已相继布局智慧交通、智慧城市、IDC 等新兴领域，目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段，部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目，建议关注：布局智慧交通领域的中设集团、苏交科，布局智慧建筑、智慧城市建设的新城市，布局IDC 领域的中装建设等。3)在装配式建筑领域，我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域推荐装配式建筑设计龙头华阳国际。4)在双碳建设目标下，涉足新能源领域的建筑企业有望受益BIPV 和储能需求释放，建筑关注钢结构+BIPV 布局的钢结构工程标的东南网架和用户侧电力建设运营龙头苏文电能。

2021 年六稳六保基调仍将持续，将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造。在财政和货币政策方面，2021年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。未来随信贷需求持续增加，且2020 年所发行地方政府专项债有望在2021 年更好发挥落地作用助力基建投资和经济增长。我们判断2021 年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。

投资观点

2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020 年建筑装饰行业指数(申万)(801720.SI)分别下跌0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。2021 年，我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：(1)经济回升是大概率事件。2021 年我国GDP 预期目标设定为6%以上，中国经济回升并不意味着政策“急转弯”，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。(2)基建投资有望保持稳健增长。基建投资在“两新一重”、专项债、经济回升等带动下，尤其是2020 年上半年的低基数基础上，2021 基建投资有望实现较快增长，为行业发展提供良好机遇。(3)建筑上市公司业绩有望提速，经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，尤其是央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，园林、装饰、设计和装配式类公司业绩弹性大。

投资建议

我们认为行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，我们判断2021 年低估值、高增长的确定性板块和业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好大建筑、区域基建龙头、装配式建筑和钢结构的板块配置机会和设计、装饰、园林等业绩弹性大、确定性强的上市公司投资机会。建议关注如下标的：

(1)大建筑央企，中国建筑、中国中冶、中国铁建和中国交建。

(2)区域基建龙头，安徽建工和山东路桥。

(3)装配式建筑及钢结构上市公司，华阳国际、东南网架、精工钢构。

(4)弹性品种，东珠生态、中装建设、华设集团、地铁设计。

风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

文章来源：安信证券