造纸轻工周报：看好包装行业投资机会 家居龙头中长期市场份额提升 持续看好国内林业碳汇市场空间

本期投资提示：

1、【包装】1)包装子赛道竞争格局优化，龙头在产业链中的话语权持续强化，如纸包装的裕同科技，金属包装的奥瑞金，中粮包装等。2)有新业务延伸机遇的包装公司，传统业务贡献稳定现金流，新业务延伸提供估值弹性，如劲嘉股份(新型烟草)、紫江企业(子公司紫江新材料的铝塑膜业务，快速增长)。纸包装：裕同科技除原有3C 赛道外，加速布局烟标，酒包，环保包装等市场，打造新增长曲线。公司收入端订单持续饱满，预计21Q2 略受原材料影响压制盈利表现，21Q3-Q4 随纸价回落，3C 进入新品发布期，公司盈利有望得到改善。劲嘉股份：

烟标与精品包装业务稳定增长，新型烟草卡位布局，提供未来估值提升弹性想象空间。金属包装：年中提价成功落地，提价约4+分/罐至0.46-0.47 元/罐，提价幅度好于预期。我们预期从21Q3 起金属包装公司盈利将迎来反转，叠加需求端旺盛、罐化率持续提升，业绩有望实现高速增长。建议关注：奥瑞金、中粮包装(0906.HK)等。相对玻璃瓶，两片罐更有利于外卖、居家等消费场景，啤酒罐化率明显提升。长期，行业竞争格局优化：两片罐行业经历5 年供过于求，伴随存量产能整合，龙头集中度提升，新产能投产更为有序，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。面对2021 年上半年原材料价格的快速上涨，行业启动下半年的新一轮价格磋商，有望进一步扩大毛利空间，金属包装行业供求关系改善的判断得到印证。

2、【家居】主要受地产情绪层面担忧，家居板块估值调整较多。我们认为近期包括“稳地价”

等新政出台，都旨在保障行业长期稳定健康发展。地产调控旨在打击投机需求，而仍需呵护刚需市场，而后者正是家居消费的真正需求所在。我们认为，家居行业仍处于集中度提升，大家居品类融合的初级阶段。无论是更利于龙头整合的软体赛道(产品标准化，渠道稳定性更高，头部企业规模优势显著)，还是凭借多品类，多渠道寻找Alpha 增量的定制龙头，均可通过自身的成长性，穿越周期。近期在国内疫情点状反复的背景下，龙头企业也具备更强的商业模式创新能力，通过灵活的组织架构，应对挑战。看好顾家家居，敏华控股，欧派家居，索菲亚，喜临门，志邦家居。

3、【碳中和与林业碳汇】全国碳交易市场稳步运营，碳抵消机制将逐步构建。7 月16 日全国碳交易市场上线交易，开盘价48 元/吨，本周收盘价涨至54 元/吨，涨幅12.5%；截至8 月13 日，累计成交量652 万吨，累计成交额3.3 亿元，成交均价50.51 元/吨。全国碳排放权交易市场是利用市场机制控制和减少温室气体排放，实现碳达峰、碳中和的重要政策工具。全国碳市场第一个履约周期纳入发电行业重点排放单位超过2000 家，对应二氧化碳排放量超过40亿吨，2020 年国内二氧化碳年排放量达110 亿吨，后期将逐步纳入其他高排放行业。为实现“双碳”目标，国内还将构建碳抵消市场以实现净排放，林业碳汇为重要的碳抵消品种，需求量将伴随国内政策推进获得持续增长。

4、【造纸】箱板瓦楞纸行业供求关系优化，看好下半年箱瓦纸提价和龙头企业盈利提升：东莞煤改气推进关停小厂：根据东莞市发展和改革局及生态环境局4 月印发的《加快推进我市自备电厂煤改气工作实施方案》，将关停2021 年6 月底前未完成煤改气的小型纸厂，东莞区域关停小型箱板瓦楞纸厂9 家，对应产能239 万吨。海外进口纸冲击持续弱化：海外受疫情影响，海运费增加，叠加当地废纸需求量提升，美废价格持续提升，增加海外成品纸成本，进口箱板瓦楞纸价格自2020 年8 月至今持续提升，2021 年3 月后价格增幅提升，2021 年6 月进口箱板/瓦楞纸价格分别为614/515 美元/吨，较2021 年1 月分别提升25%/28%。箱板瓦楞纸进口量2021 年4-6 月持续环比下降，2021 年1-6 月进口箱板和瓦楞纸总量351 万吨，同比+5.9%；6 月进口量为50 万吨，环比-1.5%。2021 年7 月美废11 号均价为296 美元/吨，较6 月+3%，较1 月+36%。海外废纸价格仍呈现提升趋势，预计下半年进口箱板瓦楞纸价格进一步抬升，逐步失去进口的价格优势，并增加国内箱板瓦楞纸提价空间。箱板瓦楞纸行业下半年需求好于上半年，8 月箱瓦纸传统旺季将到来，行业内供求关系进一步优化，纸价有望继续提涨并超额传导成本，2021H2 箱板瓦楞纸企业盈利有望明显改善。推荐山鹰国际、太阳纸业。

废纸系进入提价周期，浆纸系淡季价格回调，长期看好造纸行业供求和竞争格局优化。箱瓦纸进入下半年需求旺季，海外进口成品纸冲击弱化，叠加东莞煤改气推进，关停小产能，行业供求格局进一步优化，预计后期行业景气度持续向上。淡季影响下，浆纸系经销商价格略有回调；同时后续教辅教材订单回归常态化，需求逐步进入旺季，价格有望向上。未来关注集中度红利，管理优化提升，横向产能扩张与前端关键原料资源(林浆/废纸)的获取与延伸。看好太阳纸业，山鹰国际，博汇纸业。

文章来源：上海申银万国证券研究所