八大券商主题策略：碳中和发展浪潮已起！从四条主线出发把握发展机遇

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中泰证券：碳中和发展浪潮已起！从四条投资主线出发把握发展机遇

碳中和发展浪潮已起，把握时代进程机遇期。气候变化引起国内外对碳控排的关注，我国提出“2030 年实现碳达峰，2060 年争取实现碳中和”时间表引领绿色低碳发展，而由于我国碳排放量大且实现碳中和时间周期短，预计政策力度有望超预期。随着国家严格控制碳排放，政策力度和投入不断加大，将为绿色低碳产业发展带来新的增量空间，节能环保、清洁能源、碳市场交易等产业迎来发展机遇期。

环保行业开辟新空间，从四条投资主线出发把握发展机遇：一是供给侧低碳化发展，工业领域节能低碳发展加快推进，节能降耗大势所趋，合同能源管理、余热利用和热电联产等节能减排模式有望大范围推广应用，低碳技术和设备放量可期；二是消费端电气化，一次能源中用电能替代化石燃料可有效促进碳减排，促进二次能源低碳化，碳中和政策背景下新能源汽车加快替代燃油车。政策支持下新能源环卫车渗透率有望显著提升；三是碳交易基础设施端，碳监测、碳核查为碳市场交易的基础条件，全国性碳交易市场建成加快碳监测、碳核查产业发展，而当前碳监测、碳核算产业仍处于发展初期阶段，未来碳监测CEMS 与碳核查服务增长空间较大，发展前景向好；四是碳交易引发CCER 增量收益，垃圾焚烧和林业碳汇企业生产经营降低碳排放，从而产生碳排放配额盈余，并通过参与 CCER 交易获得增量业绩来源。

“十四五”期间为中国实现碳达峰的关键阶段，政策力度有望持续增强，为环保公用板块带来极佳的投资机遇，低碳节能设备、新能源环卫车、碳监测核查、风光运营等行业增长空间大。低碳设备与技术服务领域建议关注低碳节能设备技术服务商华光环能、杭锅股份、中材国际，电力设计一体化稀缺标的苏文电能；新能源环卫车领域建议关注行业市占率靠前的龙头企业盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫；碳监测核查领域建议关注具备碳核查业务的检测服务优质的行业领头企业谱尼测试、国检集团、华测检测；垃圾焚烧领域建议关注垃圾焚烧优质运营企业瀚蓝环境、三峰环境、上海环境；风光运营领域建议关注优质风电运营企业节能风电、三峡能源、福能股份、协鑫能科；燃气领域建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份。

光大证券：建议关注各类CCER项目的龙头企业

2021年6月底前我国有望开启全国碳交易，需要密切跟踪政策及CCER审批的重启：第一，纳入审批CCER项目数量仍有不确定性。(1)过去在我国七大交易试点市场中，除湖北(只接受小型水电)和上海外，其余五大区域均不接受水电项目；(2)根据林业碳汇方法论，我国大部分森林碳汇并不具备交易条件。如果未来全国CCER交易市场同样不纳入水电项目，且仅有50%的森林碳汇项目被纳入，则CCER供给将减少至11.7亿吨CO2，CCER项目有望纳入交易的比例将提升至43%。

第二，2020年仅有部分火电企业纳入碳交易市场，未来其他行业的推进进度仍未确定；且当前规定的CCER可抵消比例仅为5%。如果未来其他行业纳入，且CCER比例提升至10%，则CCER需求将提升至10亿吨CO2，纳入交易比例的CCER项目比例将进一步提升至85%。

随着CCER项目审批迎来重启，可再生能源和林业碳汇公司有望获得额外竞争优势和附加收入，建议关注各类CCER项目的龙头企业：风电：三峡能源、节能风电；光伏：太阳能、林洋能源；水电：黔源电力、桂冠电力、川投能源；垃圾焚烧：瀚蓝环境、三峰环境、高能环境；填埋气发电：百川畅银；林业碳汇：福建金森、绿茵生态、岳阳林纸；生物质发电及供热：长青集团，九洲集团；碳监测：先河环保、雪迪龙。

东吴证券：对标海外长期碳价上行 CCER审批有待重启短期稀缺

我们预计全国碳市场初期CCER需求量约1.65亿吨/年，长期有望扩容至4亿吨/年。对标海外长期碳价上行，CCER审批有待重启短期稀缺。①长期配额收紧碳价上行：国内试点阶段碳配额均价24元/吨，欧盟配额价格已破50欧元/吨，与海外稳态差距大。对比海外，我国从达峰到中和仅30年减排任务艰巨，预计达峰后配额总量将加速大幅收紧，碳价有望提升；②短期CCER稀缺价格向上：全国碳市场上线带来CCER需求释放，此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨，历时4年预计基本履约，实际供应稀缺，相关审批政策有望重启，短期供不应求预计价格上行。

垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式改善&碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11%，全国垃圾处理收费制度加快推进，垃圾处理费划转至税务部分征收，终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER贡献12%的利润弹性，通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度，商业模式和现金流改善确定性增强。关注优质资产稀缺性。重点推荐：【瀚蓝环境】优秀整合能力助力份额扩张；建议关注：【光大环境】、【三峰环境】、【伟明环保】。

沼气利用渗透率低空间广阔，碳交易增厚收益弹性大。2019年垃圾填埋场沼气发电渗透率仅12%拓展空间大，有机废弃物处置有望打开沼气利用蓝海，填埋气发电减排效应突出，增厚收益利润有望翻倍。建议关注：【百川畅银】垃圾填埋气发电龙头份额20%，受益碳交易弹性大。

环卫新能源长周期放量，十年替代助力碳达峰。2035年公共领域用车全面电动化，存量替代拉开帷幕，2020年渗透率仅3%成长潜力大长周期放量。重点推荐：【宏盛科技】、【盈峰环境】、【龙马环卫】。

固废资源化ToB赛道空间广阔，减碳效果明显助力碳中和。政策支持推动资源化，再生资源减碳较原生制造效果明显。重点推荐：【高能环境】运营占比提升，雨虹基因造危废资源化龙头。【中再资环】废电拆解龙头份额提升，拆解物大宗商品顺周期弹性大；建议关注：【浙富控股】。

国盛证券：兼具成长性、确定性！看好高壁垒运营标的

碳交易市场扬帆起航，CCER有望贡献额外收入。预计今年6月底之前碳排放交易市场将正式运行，垃圾焚烧发电、生物质发电、垃圾填埋等环保企业有望通过参与CCER获得附加收入，我们测算垃圾焚烧项目度电碳减排量约为0.8kg，每度电CCER收入约2.4分钱，收入弹性3.1%-3.9%，利润弹性8.8%-10.2%。近年来全球碳市场单价处于上升通道，中国试点城市均价明显低于国际水平，未来提升空间大，我国碳减排压力大，我们预期碳配额将逐步收紧，有望刺激CCER项目增多、价格提升。

政策频出推动行业“十四五”需求持续释放。⑴垃圾焚烧景气高、格局好，行业中长期仍有翻倍空间。补贴政策已落地，此外，焚烧替代填埋确定性、经济性强，而2019年全国垃圾焚烧处理率仅50.3%，“碳达峰碳中和”政策将加快垃圾焚烧招投标进度。⑵危废优质产能稀缺，景气度高，且由于技术壁垒高，叠加从企业收费，现金流状况良好；⑶环卫服务市场享市场化率提升红利，订单快速放量，环卫新能源装备迎政策+成本拐点，供需双侧推动新能源环卫车加速渗透。

精选高壁垒运营资产：垃圾焚烧、危废、环卫。经历2017-2018年阵痛后，环保公司逐渐转向运营/设备方向，运营资产有现金流支撑、增长稳健，经营管理效率要求形成壁垒，稳定性更好，因此下一阶段我们仍然看好高壁垒运营标的，兼具成长性、确定性，估值性价比高：垃圾焚烧板块我们推荐经营效率突出的瀚蓝环境、伟明环保；危废板块我们看好龙头浙富控股、高能环境；环卫板块推荐盈峰环境、龙马环卫、玉禾田等。另外，我们看好价值有望重估的水务资产，重点推荐洪城水业。

上海证券：环保行业估值上行空间充足投资价值凸显

基本面上，2020年虽受疫情影响，细分行业业绩有所分化，但总体净利润已经恢复增长，经营性现金流持续改善，行业基本面向好趋势不变。

在碳中和的长期发展背景下，环保行业景气度有望上行，且在后续碳交易市场中环保企业也有望通过CCER 获得额外利润，增厚收益。此外随着首批 REITs 项目的落地，从现金流角度对环保稳健运营类资产进行了定价评估，在部分环保企业寻求轻资产运营化转变的趋势下，运营类资产估值有望被重估。当前环保行业估值仍在历史中位以下，上行空间充足。

环卫市场化推进背景下，特许经营、PPP等模式的大体量环卫项目频出，环卫服务持续高增。环卫设备端虽然设备总量当前增长有限，但在“碳中和”的节能减排的路径下，新能源环卫设备渗透率持续提升，企业环卫设备产值得以增长。 我们看好现金流状况较好、成长性高的环卫公司投资机会。

华宝证券：重点关注持有CCER项目资产的可再生能源企业

全国性碳排放权交易市场建设进程逐步推进，碳交易市场将从区域试点阶段转变为全国交易阶段。全国碳交易中心及碳配额登记系统分别设置于上海和湖北，北京承接全国CCER管理和交易中心，全国碳市场框架已初步建立。一方面，可再生能源企业将受益于自愿核证机制的推广，通过CCER交易，实现企业价值重估，另一方面，目前CCER已签发的减排量约5300万吨，随着近些年的履约核销，存量减排量进一步减少，而全国碳交易市场开启后，电力行业的预计配额约为40亿吨，按5%的抵消比例测算所需的CCER抵消量约为2亿吨/年，CCER的供需相对紧张，交易价格有望回归合理水平，进一步增厚公司盈利水平。重点关注持有CCER项目资产的可再生能源企业、第三方审定核查机构、碳监测、持股交易所股权企业等相关领域的投资机遇。

国盛证券：持续看好基本面优异、估值极具吸引力的建筑蓝筹

在高质量发展新阶段，建筑产业链转型升级提速，催生丰富的产业机会，重点看好碳中和、建筑机械化、信息化、工业化细分主线，其中碳中和核心推荐中材国际、苏文电能；建筑机械化核心推荐华铁应急；建筑信息化重点推荐品茗股份，重点关注盈建科；建筑工业化重点推荐装配式龙头鸿路钢构、精工钢构。此外，建筑减隔震市场扩容在即，具备产能、团队与技术优势龙头有望受益，建议关注震安科技、天铁股份。当前随着国内投资总量趋于平稳，龙头市占率加速提升，持续看好基本面优异、估值极具吸引力的建筑蓝筹，推荐中国建筑(PE4.1X)、 金螳螂 (PE8.6X)、四川路桥(PE7.6X)等。

首创证券：智慧环保是优质赛道享受市场爆发的红利

我国碳排放交易体系建设准备充足，全国碳排放权交易市场加速推进。我国从2011年开始在国内开展碳交易试点，碳排放交易体系建设准备充足。“3060”目标确立后，全国碳排放权交易市场加速推进。近期生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试，正在组织开展上线交易前的各项准备工作，拟于今年6月底前启动全国碳市场上线交易。

碳排放权交易是生态环境价值的体现，也是未来一段时间碳达峰、碳中和行动的核心工作。以数字化和信息化为载体的智慧环保将深度赋能碳市场与碳交易。智慧环保是优质赛道，且处于行业生命周期中的快速成长期，相关公司将享受市场爆发的红利。我们给予“看好”的投资评级，重点关注佳华科技、雪迪龙等公司。