能源与碳中和专题报告：页岩油系列二：从钻井增长和结构看美国页岩油供应进展

页岩油革命助力美国原油产量回升：2012 年页岩油革命后，美国原油产量迅速上升，2019 年美国原油产量为1229 万桶/日，产量与市场份额均较2011 年增长一倍。目前美国原油产量中页岩油占比接近75%。按产地来看，二叠纪盆地、鹰福特与巴肯三大产地的合计产量占比超过60%。

高衰竭模式下美国增产依赖钻井的持续投入：页岩油的生产过程包括3-4 个步骤，平均周期仅需6-9 个月。但页岩油的油井产量衰竭速度极快，一般在开始生产1-3 个月后达到其产量巅峰，随后产量下滑。高衰竭模式下美国增产需要钻井的持续投入。美国钻井完井一般由新钻井贡献，但低景气时期依赖于DUC 释放。美国油井单井产量与油价相关性系数为-0.51，显示当油价处于高区间时，油企的增产意愿强烈，大量新钻井迅速投入生产导致基数增大，单井产量相对较低；而当油价偏低时，企业收缩开支，优先选择DUC 或品质优异的井口进行生产以降低单位成本，因此单井产量上升。

页岩油生产成本持续下滑，但仍处于全球偏高水平：原油的生产成本包括收支平衡成本和运营成本，高周转的生产特点导致收支平衡成本对页岩油影响较大。随着生产技术的进步，2021 年末美国各产区页岩油收支平衡油价较2014 年下降37%至55%不等。但目前页岩油新项目的收支均衡油价为56 美元/桶，仍高于全球均值47 美元/桶。

高油价刺激美国油企增产，但产量或更多兑现于四季度：当前高油价下，美国油企收支均衡油价远低于当前油价水平，油企现金流相对充足，增产能力无明显限制。当前美国主产区DUC 已被大量消耗，且单井生产效率已回归至常规水平，后续增产需要新钻井的持续投入。目前完井结构持续改善，新井占比不断提升，但新井数、完井数与活跃钻机数与疫情前水平仍有差距；且按照当前速度，预计需要九月才可恢复至疫情前水平。

尽管2022 年一季度油价大涨，但美国上市油企资本开支环比去年四季度下降3.2%，页岩油企业增产意愿偏弱。综上，预测美国增产预期或更多兑现于四季度甚至明年。

风险因素：地缘政治、经济衰退、能源政策转型

文章来源：中信期货