华为系列跟踪报告之七：2021年年报：数字智能低碳化前进 研发费率十年高位

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近期华为发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营收6368.07 亿元，同比下降28.6%，实现归母净利润1137.18 亿元，同增75.9%，毛利率同比提升11.6pct 至48.3%。

点评：

1、 数字智能低碳化前进，研发费率十年高位

多因素下业绩短暂承压。2021 年公司实现营收6368.07 亿元，同比下降28.6%，实现归母净利润1137.18 亿元，同增75.9%。营收下降主要系三方面原因：1)中美贸易摩擦下供应链持续承压，美国的多轮制裁对华为手机、PC 等业务造成较大冲击，消费者业务同比下降49.6%；2)5G 建设稳健推进，年新增基站数相对稳定，公司运营商业务增速趋缓，同比微降7%；3)疫情影响。在营收承压下，公司净利润实现75.9%大幅增长，主要系1)产品结构优化高毛利业务占比扩大拉动毛利率提升11.6pct 至48.3%；2)出售荣耀和超聚变部分分期所得574 亿元增厚利润，若扣除出售业务所得则净利润同比下降12.88%。

运营商业务方面，2021 年公司运营商业务实现营收2814.69 亿，同比微降7%保持稳健发展，营收占比扩大10.25pct 至44.2%。截至2021 年，公司已在瑞士、德国、荷兰等13 个国家承建5G 网络，累积签署了超过3,000 个5G 行业应用商用合同。华为推出新一代5G 有源天线处理单元AAU、刀片式AAU 等，从性能、耗能、工程等多方位助力运营商极简部署5G，从而使公司赢得5G 商用部署中的绝对领先优势。

政企市场方面，2021 年实现营收1024.44 亿，同增2.1%，营收占比扩大4.83pct至16.09%。华为企业业务坚持“平台+AI+生态”战略，截至2021 年底，全球已有700 多个城市及267 家世界500 强企业成为华为的数字转型合作伙伴，2021年公司打造了面向政府、交通、金融、能源以及制造等10 余个重点行业的100 多个场景化解决方案。

消费者业务方面，2021 年实现营收2434.31 亿元，同比下降49.6%，营收占比缩小15.95pct 至38.23%，主要系美国多轮制裁对手机及PC 等业务造成较大冲击，缺芯问题上华为将通过理论重构、系统架构重构等方法使得原本不够先进的工艺也能支撑华为未来产品的竞争力从而有望减弱美国制裁影响。此外，公司将通过拓展可穿戴、运动健康、全屋智能等新领域提升消费者业务营收，其中声音产品、可穿戴产品获得了高速发展，截至2021 年华为智能穿戴设备全球累计发货量已超过1 亿，2021Q3 手表和手环出货量全球第一。系统层面，2021 年更多华为产品与HarmonyOS 结合，搭载HarmonyOS 的华为设备超过2.2 亿台，华为终端全球月活用户超过7.3 亿，HarmonyOS 成为全球发展速度最快的移动终端操作系统。

华为云、数字新能源、智能汽车部件等新业务有望成公司新增长点。公司新业务之一的华为云2021 年销售收入201 亿人民币，同增34%，在IAAS 市场中中国排名第2，全球排名第5，有望成为未来业绩新增长点。数字新能源业务致力于将电力电子技术与数字技术相结合提供绿色低碳的电力电子产品，2021 年公司累计助力客户实现绿色发电4,829 亿度，节约用电约142 亿度，减少二氧化碳排放近2.3 亿吨，在碳中和大背景下，数字新能源业务需求旺盛前景可期。智能汽车部件业务将华为公司的ICT 技术优势延伸到智能汽车产业，提供智能网联汽车的增量部件，已上市30 多款智能汽车零部件，已与三百多家伙伴建立了合作关系。2021 年智能汽车解决方案的投资达到10 亿美元，研发团队达到5,000 人规模。

研发投入历史新高，专利全球领先优势显著。在营收承压逆境下，2021 年公司研发费用仍高达1427 亿元，研发费用率达22.4%，研发费用率处近十年最高位，华为研发投入在全球企业中位居第二，研发人员已达约10.7 万名，约占公司总人数的54.8%。截至2021 年底，华为在全球共持有有效授权专利4.5 万余族(超过11 万件)，90%以上专利为发明专利，在中国国家知识产权局和欧洲专利局2021 年度专利授权量均排名第一，在美国专利商标局2021 年度专利授权量位居第五，高研发优势铸就高壁垒。2021 年公司经营性活动现金流为596.7亿，同比大幅增长69.4%，高现金流有望保障未来在营收承压下对研发的持续投入。

2、 投资建议

美国制裁加大全球科技产业成本致多败俱伤，华为正面迎击已过至暗时刻，制裁倒逼国产化进程为国内科技企业提供发展契机。中美科技博弈下，美国对华为的多轮制裁使华为业绩短暂承压，制裁政策加大科技产业成本，导致华为、半导体产业链、美国、及全球等多方位利益受损，根据美国BCG 报告，制裁前2018年中国市场占全球半导体需求的23%，若美国半导体企业无法顺利与中国企业开展合作，美国将损失18%的全球份额和37%的收入，而收入下降将不可避免地导致研发和资本支出的大幅削减，美企或将减少120 亿~240 亿美元的研发投入，影响未来长期竞争力，故而制裁政策持续性存疑。同时华为方面在缺芯问题上采取主动措施，将通过理论重构、系统架构重构等方法使得原本不够先进的工艺也能支撑华为未来产品的竞争力从而有望减弱美国制裁影响。另一方面，中美科技博弈将倒逼国产化进程，加快科技内循环，19 年美国将华为列入禁运名单后，华为加大了去A 化进程，我国加速国产替代，成果初显：在核心芯片中，AP、基带芯片、摄像头芯片、触控芯片等核心零部件已完成了国产化的基本替代，未来国产化进程推进将为我国ICT 等科技企业提供发展契机，建议关注5G建设、5G 应用等领域的投资机会：

1、5G 建设：流量传输高速公路。

(1)主设备建议关注有线侧：中兴通讯、烽火通信。

(2)光纤光缆景气度上行，流量传输高速路，建议关注：长飞光纤、亨通光电、中天科技。

(3)光模块作为流量端口，长期受益于端口速率及数量增长，建议关注：新易盛、中际旭创、光迅科技、天孚通信。

2、5G 应用：流量应用需求上升。

运营商作为流量通道，受益流量应用增长，业绩持续改善，估值具备吸引力，持续建议关注：中国移动A、中国移动H、中国电信H、中国联通H。

3、主题行情：东数西算

联通电信将重点投入东数西算CAPEX，中移动披露2022 年CAPEX 1852 亿元，我们判断东数西算或成为中移动在IDC 领域弯道超车的重要契机，有望获得重点资本开支支持。建议关注：光环新网、奥飞数据、美利云、科华数据、科士达、城地香江、英维克、佳力图等。

风险分析

运营商及云厂商资本开支不及预期风险

运营商资本开支或云厂商资本开支不及预期将影响公司运营商业务及政企业务的需求。

中美贸易摩擦反复风险

中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，同时在上游技术、材料、代工、设备等领域交流频繁。如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求，长期在技术发展上受到影响。

疫情复发、加剧风险

5G 产品、消费电子、半导体国内外供应链均可能受到疫情影响某环节，从而影响整体供给。此外，疫情可能导致相应下游需求减少，导致整体行业发展不及预期。

文章来源：光大证券