策略周报：碳减排支持工具的推出对后市的影响

本周话题：碳减排支持工具的推出对后市的影响11 月8 号晚间，央行正式推出了碳减排支持工具。央行通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率(LPR)大致持平。碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。

碳减排支持工具主要特点：

(1)初期聚焦“小而精”的减碳行业，初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”的特点，主要支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三大碳减排领域，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，给予一定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业。

(2)精准直达机制，碳减排支持工具的操作方式和发放对象均体现精准直达的特点。操作方式上，采用“先贷后借”的直达机制，金融机构先发放碳减排贷款，再向央行申请资金支持，实现了货币政策的直达性，提高了银行的放贷意愿。发放对象上，目前发放对象暂定为全国性金融机构，即政策性银行、国有行和股份制银行，目前或是出于暂时稳妥试点的考虑，待未来业务成熟后有望进一步纳入更多金融机构。

(3)让利实体经济，碳减排工具资金成本为再贷款类工具中的最低利率，有助于降低商业银行负债端成本，激励银行支持实体经济，进而降低碳减排相关领域的融资成本。央行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1 年，同时要求新投放贷款利率接近LPR 利率(1Y 的 LPR 利率为3.85%，5Y的 LPR 利率为4.65%)。对于金融机构而言，1.75%的利率低于多数央行货币政策工具，较1Y 的MLF 利率(2.95%)低120BP，较1 年期支农、支小再贷款(2.25%)低50BP，与金融稳定再贷款(1.75%)持平。对于碳减排领域实体企业，其贷款利率低于二季度企业贷款加权平均利率(4.58%)73BP，价格优惠较大(4)信息披露要求高，在整个审批流程中，央行注重信息披露要求。金融机构申请碳减排支持工具时，需提供碳减排项目相关贷款的碳减排数据，并承诺对公众披露相关信息。金融机构获得碳减排支持工具支持后，需按季度向社会披露碳减排支持工具支持的碳减排领域、项目数量、贷款金额和加权平均利率以及碳减排数据等信息，接受社会公众监督。央行也会同相关部门，通过委托第三方专业机构核查等多种方式，核实验证金融机构信息披露的真实性，确保项目落在实处。

碳减排支持工具影响探讨

(1)助力宽信用，但对总量影响有限碳减排支持工具按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，假设金融机构向企业投放2000 亿元碳减排贷款，对应央行提供资金支持前的信用派生过程。央行为其提供1200 亿元1.75%的低成本资金，对应央行投放货币提供资金支持的过程，故可以同时支持宽信用和宽货币。碳减排支持工具对其他货币政策工具有一定程度的替代，替代效应的大小，将取决于碳减排工具落地的规模。市场对于碳减排支持工具已有充分预期，预计对于总量流动性影响有限。

(2)对新能源运营产业利好碳减排支持工具的支持范围也更加聚焦于“新能源”，比如同在清洁能源大类下，碳减排支持工具并未支持核电、水电、煤炭清洁生产等项目，而是精准支持光伏、风电、氢能等具有显著碳减排效应的领域。所以下游新能源运营企业将获得成本更低的贷款，在产业链价格下行的趋势下运营商有望打开盈利空间。

对于新能源民营企业来说，由于商业银行对于新能源项目贷款较为谨慎，民营企业直接获得银行贷款的难度较大，大部分资金需要通过融资租赁获得，这推高了新能源民营企业的资金成本。根据主要新能源运营商类上市公司的三季报显示，新能源民营企业的利息或有息负债的年化利率大多在5-6%之间，远高于央企。若新能源民营企业能获得央行此次碳减排支持工具的支持，以3.85%的融资成本进行融资，则其融资成本将有效下降，从而减缓经营压力，提高盈利能力。

对于央企来说，推进碳减排主要包括火电企业转型优化和新能源运营商的清洁能源装机布局，此次工具出台对上述企业均促进显著。鉴于央企本身融资成本就已很低，3.85%和央企融资成本差不多，碳减排支持工具对央企的利好更多体现在于流动性层面，而不是收益率层面。

另外，此次碳减排支持工具对新能源全产业链也构成利好。新能源运营商盈利的同时提升了行业的整体利润空间，“蛋糕”变大了，制造业压力会得到缓解，此外其他配套设施也将因此受益。

综上，本次央行工具的出台会改善新能源运营商盈利，缓解利润挤压效应，进一步加速新能源产业链的发展，此次碳减排支持工具对于新能源运营企业有确定性利好。

市场展望：结构性机会仍在延续

我们认为，1)短期对于限电、限产的利空情绪有待集中释放。部分资源品的涨价斜率或被政策放缓，但涨价趋势不变，特别是，关注全球供给层面紧张而需求不减的资源品。2)在长假前后的时间窗口中，市场“高低切换”的趋势或将持续，板块风格轮动仍以结构性机会仍然存在，需要甄选“估值与业绩匹配度” 合理的细分板块。3)行业配置上，我们仍然看好高端制造业这一景气赛道，同时，注重低位且基本面有支撑的超跌板块的均衡配置。

风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

文章来源：中泰证券