10月经济数据点评：政策调控的着力点在防风险、转型升级和碳减排

限电限产政策纠偏带动采矿业和公共事业增加值，推动工增小幅超预期；价格因素提振社零增速；房地产投资增速仍在下滑。

10 月工业增加值同比增速3.5%，两年平均增长5.2%。采矿业工业增加值累计同比增速4.8%，制造业11.3%，公用事业11.9%，高技术产业19.5%。 10 月工业增加值增速回升，一定程度上受到采矿业和公共事业的提振。

10 月社零同比增速4.9%，两年平均增长4.6%。扣除价格因素，2021 年10 月份社会消费品零售总额实际增长1.9%。10 月社零增速超预期有两个原因，一是电商促销，二是价格因素，受国际油价高位上行影响，石油制品消费增速大幅上行。

1-10 月固定资产投资增速为6.1%，两年平均增速为3.8%。10 月基建固投增速同比下降2.5%，房地产投资同比下降5.4%，制造业同比10.1%。

1-10 月住宅投资增速9.3%，土地购置面积同比下降11%，土地成交价款增长0.2%，新开工面积累计同比下降7.7%，商品房销售面积同比7.3%，商品房销售额同比11.8%。10 月个人按揭贷款增速已经开始较9 月出现小幅上升。

政策调控的两个前提。10 月经济数据好坏参半，工业增加值环比有所回升，虽然同比增速超出市场预期，但主要是采掘业和公共事业表现相对强劲，社零增速超预期主要是体现在价格因素影响上，特别是能源价格上升对社零增速影响较大，固定资产投资增速低于预期，其中主要受房地产当月投资增速进一步下滑影响，基建和制造业当月投资增速均较9月有所上升。从两年平均增速看，10 月工业增加值增长5.2%，社零增长4.6%，固定资产投资增长3.8%，增速整体较新冠疫情前仍偏低，从变化趋势看，供给端的恢复比较领先，但需求端恢复缓慢，且受到政策调控影响，房地产投资增速下行速度较快，可能对经济产生整体外溢性影响。

政策调控的着力点或在防风险、转型升级和碳减排。根据IMF 的预测结果，我国2021 年实际GDP 同比增长8.02%，2022 年同比增长5.6%，从增速来看，政策暂时无须考虑大规模刺激计划。短期来看，政策需要考虑的是房地产税发布之后，房地产行业可能出现的调整，以及如何对冲房地产行业对经济的负面溢出效应；中期内，政策更需要考虑实体经济转型升级；中长期内则需要结合碳达峰碳中和目标。我们认为在宏观政策跨周期安排下，短期内货币政策易松难紧，在宽信用方面推出碳减排信贷支持工具进行结构性调整的可能性更大，财政政策则更加注重兜底民生和稳定中小微企业经营，在减税降费、税费延期缴纳方面更具可行性。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

文章来源：中银国际证券