人民银行推出碳减排支持工具点评：精准滴灌、精确引导 利好银行降负债成本

事件：① 中国人民银行推出碳减排支持工具，引导金融机构向碳减排重点领域内各类企业提供贷款，贷款利率与同期限档次LPR 大致持平；② 支持工具发放对象暂定全国性金融机构，通过“先贷后借”机制按贷款本金60%提供资金支持，利率1.75%，期限1 年，可展期2 次。

此次推出碳减排支持工具核心目的在于精准引导金融机构，以增量资金支持碳减排重点领域的投资和建设：央行推出碳减排支持工具既符合助力国家能源安全保供和绿色低碳转型的引导方向，同时通过“先贷后借”的直达机制而非一刀切降低基准利率亦符合“灵活精准”的货币政策执行思路。

1)目前碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构(其中银行共21 家，即3 家政策性银行、6 家国有行、以及12 家股份行)，金融机构通过先对重点支持领域的各类企业提供碳减排贷款(在自主决策、自担风险的前提下，贷款利率与同期限档次的LPR 大致持平)，再向央行提供碳减排项目相关贷款的碳排放数据等相关信息后，按贷款本金60%申请资金支持，利率1.75%，期限1 年，可展期2 次。

2)测算此次央行通过碳减排支持工具将定向投放约1.2 万亿低利率资金。2020 年末21家全国性银行合计绿色信贷规模同比增长16.9%至12 万亿(1Q21 已提升至12.5 万亿)，占总贷款比重6.9%(1Q21 已提升至9.3%)，其中碳排放领域贷款占比约67%。根据1H21披露绿色信贷数据的12 家上市国有行、股份行合计新增绿色信贷1.1 万亿，假设上半年投放占全年新增计划60%、上市全国性银行占全行业比重不变，则21 家全国性银行新增绿色信贷规模合计约3 万亿；若假设其中碳减排贷款占比持平67%、央行“先贷后借”60%，则估算央行合计投放规模约1.2 万亿。

3)但实际上，我们认为测算的资金规模大概率高估：新型工具放眼长期，并非一次性投放；同时央行强调初期碳减排重点范围突出“小而精”，重点支持碳减排行业中处于发展起步阶段、但促进空间较大，给予一定金融支持可带来显著碳减排效应的行业。因此从总量上看，预计实际释放的资金规模并没有如上述估算那么多。从各家银行情况来看，目前符合央行要求的也相对较少。但可预期在符合贷款标准范围内，监管会不断扩大支持类别，给予不同类别绿色金融贷款不同政策支持。

碳减排支持工具的应用对银行负债成本改善幅度更大，测算通过使用支持工具新增投放的碳减排贷款可对息差正贡献约0.6bps:

1)1H21 上市国有行、股份行对公贷款平均利率基本处在3.85%-4.65%区间(1 年期、5年期LPR)，而平均市场化负债成本(同业负债+应付债券)约2.36%，高于碳减排支持工具利率1.75%约60bps。因此通过使用支持工具替代较高成本的市场化负债，对银行负债成本改善帮助更大，其中尤以股份行为最。

2)假设银行以市场化负债匹配碳减排贷款，并假设其中60%由1.75%成本的碳减排工具支持，若以4.65%利率投放贷款，则碳排放贷款净利差较当前总体净利差平均溢价约60bps。以中报数据测算，根据上述估测的新增碳排放贷款占生息资产规模，以及碳减排贷款净利差较当前净利差溢价，测算使用支持工具新增投放的碳减排贷款对息差正贡献约0.6bps。考虑到支持工具重点领域范围突出“小而精”，因此估算的息差贡献可能偏高。

3)从长期视角来看，银行加大碳减排等行业信贷支持力度，不仅有利于调优资产结构，提升其中绿色信贷占比，助力实现碳达峰、碳中和目标；亦有利于稳定资产质量表现。银保监会披露，我国银行整体不良率在2%左右上下浮动，但近五年绿色信贷不良率最低不到0.4%，最高也仅为0.7%。

投资分析意见：央行推出专项支持工具，有利于精准引导金融机构扶持政策支持行业，同时支持工具较低的资金成本亦有利于银行改善负债结构。当前银行板块对应21 年仅0.8 倍PB，业绩确定性强、社融触底回升、悲观预期修复，叠加板块极低估值，维持银行板块“看好”评级。

个股重点推荐两条主线：1)受房企影响较小、业绩高增长且低估值的区域性银行，如农商行中常熟银行、无锡银行，城商行中南京银行、苏州银行；2)马拉松选手，如招商银行、平安银行、宁波银行。

风险提示：经济下行幅度超预期、部分大额信用风险持续暴露

文章来源：上海申银万国证券研究所