21深度丨3月火电板块逆市上涨25% 碳中和下高碳能源缘何受追捧？

一直乏人问津的火电板块，怎么突然就火了？

今年3月，A股火电板块火了。

整个3月，在上证综指下跌1.91%的情况下，A股火电板块(采用长江证券行业分类，即“火电发电运营”指数)逆势上涨25.84%。

作为对比，在行业基本面出现利好(煤炭成本下行)的2020年，火电板块的全年涨幅仅为2.81%，显著跑输上证综指。

从交易量来看，2021年3月，A股火电板块的成交额为2786.8亿元，已达去年全年板块成交额(5579.9亿元)的一半。

一直乏人问津的火电板块，怎么突然就火了？

碳中和助推行情

从二级市场表现来看，3月火电板块的逆势上涨不是孤立的。

长江证券近日指出，在碳中和及其相关概念催化下，虽然市场整体表现不佳，但电力板块走出了显著优于市场的行情。

截至上周收盘(3月26日)，电力(长江)指数较月初涨幅为6.23%，同期超额收益约13.23%。分板块来看，火电涨幅18.56%，超额收益25.56%；水电涨幅8.62%，超额收益15.63%。

嘉实资源优选基金经理苏文杰在接受记者采访时也表示，碳中和是近期火电板块行情的重要催化因素。

“碳中和背景下，火电作为高碳能源后续不会再有增量，因此供给侧的产能得到约束，后续火电的产能利用率预计将稳中有升。新能源发电产能的增加，会带来大量的发电侧成本，可能会通过电价来传导，市场预期火电电价有跟随提升的可能性。另外大火电的碳排放强度更低，预计会受益于碳中和使得利润率提高，所以近期火电板块相对有较好表现。”苏文杰如是介绍个中逻辑。

值得一提的是，在碳中和概念的催化下，3月A股火电板块还走出了几只“妖股”。

在长江火电指数包含的35只个股中，3月涨幅最大的是长源电力(000966.SZ)、华银电力(600744.SH)和深圳能源(000027.SZ)。

据本报3月19日报道，上述三家公司目前均持有地方碳排放交易所股权。长源电力持有湖北碳排放权交易中心9.0909%股权，深圳能源和华银电力分别持有深圳排放权交易所12.5805%和7.50%股权。

按目前披露的全国碳市场交易机构(中碳所)和注册登记机构(中碳登)股权架构，长源电力未来将持有中碳所0.864%、中碳登2.182%的股权；深圳能源未来将分别持有中碳所和中碳登1.195%的股权；华银电力未来将分别持有中碳所和中碳登0.713%的股权。

数据显示，长源电力、华银电力和深圳能源3月的涨幅高达133.43%、109.64%和94.79%。整个三月，三只个股交投均十分活跃，换手率分别高达265.9%、520.7%和115.46%，3月登上龙虎榜的次数高达16次、11次和13次。

火电仍是电力压舱石

在二级市场上，碳中和概念带起火电板块行情。那么，在实际运行中，碳中和相关政策对火电行业和公司的影响又有几何？

在目前中国的能源结构中，火电依然是大头。电力供应方面，2020年火电在发电结构里占据统治地位，近七成发电量由火电提供。

2020年，全国发电量为77790.6亿千瓦时，其中火电发电量为53302.5亿千瓦时，占比达68.52%。

装机容量方面，截至2020年年末，全国火电装机容量124517万千瓦，同比增长4.7%，占全国发电装机容量的56.58%。

苏文杰在接受采访时表示，无论是长期维度还是中期维度，碳中和对火电行业均有较大影响。

“长期来看，火电行业是受影响的，2060年煤电产能全部要退出。从中期来看，火电行业的回报率是受压制的，因为发展火电的意义不大了，不需要再鼓励火电行业的发展，因此火电行业回报率预计会受到持续压制。”苏文杰称。

不过，从短期来看，火电在电力系统中仍是“压舱石”。

“参考国家2060年碳中和目标，未来20年并未提及退出火电。”海通证券认为，未来20年新能源和火电仍将相互依存。

2020年12月，湖南、江西、浙江、内蒙古等省份的部分城市出现“电荒”。如湖南省12月曾发文称，全省最大负荷已达3093万千瓦，超过冬季历史纪录，日最大用电量6.06亿千瓦时，同比增长14.1%，电力供应存在较大缺口。

无独有偶，在今年2月，美国德州因极端天气也出现“电荒”。德州的能源结构以天然气发电和风电为主。在寒冷的冬季，风电的电力供给快速缩减。

对此，东方证券指出，“十四五”期间，煤电在电力系统中“压舱石”地位不改。“这次极端天气引发德州断电，叠加2020年冬季我国部分省份拉闸限电现象，体现出电力系统在新能源化转型过程中的脆弱性增强。” 东方证券称。

“(火电)不仅不该关，还应该增加机组，否则冬季电荒还会重来。”海通证券也持类似看法，认为“十四五”乃至“十五五”期间，火电或仍将承担基础电源和辅助调峰电源的作用。

在采访中，多家A股大型火电企业均向记者表示，未来仍将上马大型火电机组。

国电电力(600795.SH)相关人士告诉记者，未来公司还会有新投火电机组，“基本上都是高容量百万级的大机组。”

华电国际(600027.SH)相关人士告诉记者，虽然目前火电装机速度放慢，但“未来会有一定的火力装机”。

该人士称，去年底出现电荒的湖南省马上要上一批大的火电机组作为支撑电源。“在极端情况下，可调的电源冗余度不足，所以要上一部分火电作为支撑电源。类似这种支撑电源，肯定是600兆瓦及以上的。” 该人士称。

碳中和利好“大火电”？

虽然短期内火电“压舱石”的行业地位难以撼动，但现行碳中和政策下，针对火电企业的碳排放控制已经全面铺开。

今年1月，2225家电力企业作为重点排放单位，已被纳入碳排放配额管理。企业2019-2020年碳排放配额按实际供热/供电量确定，以免费分配为主，同时设置有20%的履约缺口上限。

在碳排放配额方面，3月30日生态环境部发布的《碳排放权交易管理暂行条例(草案修改稿)》进一步明确，初期以免费分配为主，根据国家要求适时引入有偿分配，并逐步扩大有偿分配比例。

碳排放配额和碳交易相关政策，对火电企业影响几何？对此，多方机构均预计，碳达峰、碳中和在短期内不会对火电企业产生致命影响。

海通证券指出，碳减排并非淘汰火电，相反或将有利火电。

不过，联合国秘书长古特雷斯日前表示，逐步在电力行业中淘汰煤炭是实现将升温幅度控制在1.5摄氏度之内的最重要一步。这意味着到2030年全球发电领域的煤炭用量必须比2010年下降80%。他呼吁，取消全球所有计划中的煤炭项目，结束对于煤炭的致命依赖。

在成本端，火电企业短期的碳排放压力较小。据测算，当前火电企业度电碳成本约为0.02元，和美国的度电碳成本基本一致。

未来虽然配额供给将收紧，但企业可以通过技术改造减排，加大新能源投资以获取自愿减排量(CCER)，以及以集团内部协议转让配额等方式完成配额目标，长远来看对成本影响较小。同时新能源转型也将促进火电集团净资产收益率的提升。

华泰证券也指出，发电企业纳入碳市场后，企业会结合自身技术水平，衡量减排成本与购买配额之间的利益关系。当自身减排成本少于购买配额资金时，发电企业会选择主动减排，而当自身减排成本大于购买配额时，发电企业会放弃自主减排，转而购买配额。

“碳交易机制短期利好大容量、低煤耗机组，对存量机组影响总体有限。”华泰证券称。据其基于2019年广东地区相关数据测算，碳交易有望驱动新增煤电机组利润总额增厚约0.6%~1.6%，对存量煤电机组利润总额影响约为-0.2%~+1.0%。

对此，苏文杰向记者表示，在碳中和趋势下，未来头部“大火电”会比较获益。

21世纪经济报道记者采访发现，部分火电行业头部企业早已采取行动适应低碳发展，主要措施包括对存量机组进行低碳改造、上马大容量火电机组和发展新能源等。

“近几年我们一直根据国家‘上大压小’的政策，有一部分小的机组将会淘汰，上大的机组。还有一部分会进行技术层面改造，目前全部机组均已完成低排改造。”国电电力相关人士向记者介绍道。

该人士表示，“十四五”期间，公司“会以清洁可再生能源作为主要的发展方向”。

华电国际相关人士也向记者透露，未来企业可能会关停一些小的煤电机组，“然后按同比例上大的机组，比如关三台小的，上一台大的。不过，以后可能主要是上新能源。”

华电国际2020年年报显示，公司95台燃煤机组，已全部达到超低排放要求。公司火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组。

苏文杰告诉记者：“‘大火电’会借助于低碳政策，完成对‘小火电’的压制和出清，‘大火电’的局部优势会上升。伴随未来低碳趋势的进一步增强，‘大火电’的回报率可能有上升。同时，我们也预计火电公司会向新能源大力度转型。”