碳中和改变中国系列二：政策走向、产业影响、个股推荐全景图

我国力争于2030 年前实现CO2 排放达峰值，单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12 亿千瓦以上；2060 年前实现碳中和。

实现碳达峰、碳中和主要依赖两条路径路径：减少碳排放、增加碳吸收。减少碳排放主要从两方面入手：降低单位GDP 能耗、提升非石化能源比例；增加碳吸收业主要从两方面入手：增加森林碳汇、发展CCUS 和BECCS 技术。

降低单位GDP 能耗促进合同能源管理快速发展。2020 年，我国单位GDP 能耗为0.57 吨标准煤/万元，同比下降2.6%；同期，美国、法国、德国、日本、英国分别为0.27、0.19、0.19、0.19、0.14 吨标准煤/万元。预计2030 年、2060年我国单位GDP 能耗分别降至0.36、0.15 吨标准煤/万元。这将大力促进合同能源管理(EMC)的发展，2019 年末，EMC 市场规模达到1141.1 亿元，预计2030 年市场规模将达到1.5 万亿元。

清洁能源装机和电气化率不断提升。2030 年、2060 年非石化比例将提升至27%、78%；风电/光伏装机分别达到707/904GW、1957/3304GW；清洁能源发电量占比分别达到46%、91%；电能在终端能源消费中的比例将分别达到37%、70%。随着风电、光伏装机的增长，其间歇性能源的特性将会对电力安全系统形成冲击，这将推动储能和制氢行业的快速发展。

碳交易是核心机制，绿色金融起支撑作用。碳约束带来碳资产价值，碳资产价值需要通过碳交易兑现。我国碳市场的建设已于2021 年初启动，累计分配的碳排放配额总量约62 亿吨。2019 年七个试点碳市场累计完成配额交易总量约2291 万吨，达成交易额约7.70 亿元。但是从平均成交价上来看，我国的平均碳价偏低，距离为达成《巴黎协定》目标的75-100 美元/吨还有相当长的距离。

电力和工业部门CO2 排放量约占排放总量的85%，是中国二氧化碳排放的主要来源，地面交通、航空和住宅等占据剩余的15%。电力、交运、煤炭化工、建材、钢铁、有色、造纸是碳排放主要行业。碳约束和碳交易必定会增加这些行业的生产成本，推动技术变革，从而带来行业机会。

投资策略：我们的投资策略是按照两条路径挖掘：1、实现碳中和带来的行业增量：CO2 在线监测、合同能源管理、新能源产业链条；2、碳约束和碳交易影响排放大户行业供需格局和价格，从而带来行业内的投资机会。

环保：碳中和对二氧化碳在线监测市场有较大促进，由于核算法的准确性较低，为了建设更完善的碳市场，我们预计政府会大力推进核算法向在线监测法的转型，二氧化碳在线监测市场将会率先收益。根据我们的测算，企业持有一套CEMS 设备的成本大约在55 万元人民币左右，到2025 年，中国的二氧化碳在线监测市场的规模将会达到150-200 亿元人民币，空间广阔。建议关注先河环保、雪迪龙、佳华科技和蓝盾光电。

电力及电力设备：2021-2060 年，光伏发电年均复合增速达7.7%、风力发电量年均复合增速5.6%，这将打开新能源运营公司的成长空间，且在平价上网后，运营商现金流将得到极大改善。光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链(硅料、硅片、储能)的投资机会。建议关注太阳能、龙源电力、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。合同能源管理建议关注南网能源。

交运：碳中和背景下的交运行业投资关注三条线索：1、运力供给约束路径：

老旧船舶加速淘汰，行业供给预计将长期优化，推荐中远海控与招商轮船，2、成本管控优秀的公司：推荐低成本航空龙头春秋航空或进一步演绎扩张路径。

3)运输结构优化、运输模式升级：受益集装箱化率提升以及布局多式联运体系的内贸航运物流公司，大宗供应链公司等，再如电气化率与单位排放量具备优势的铁路客运公司。

轻工：轻工行业总能耗近年保持稳定，其中造纸业作为主要子行业，能耗明显改善，推算吨纸能耗2010 年起累计下降约18%。落后产能逐步清退，行业准入标准提升，使得行业供需格局不断改善，头部企业规模效应下能耗优势明显，未来有望受益。建议关注太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业、山鹰国际。

钢铁：供需矛盾推动的价格上涨，上游具备定价权，可以实现将成本向下游转嫁和获得超额利润，全行业受益。预计未来制造业需求快于建筑业需求，板材类上市公司更加受益。推荐华菱钢铁。

有色：2021 年电解铝产能预计将触及天花板，碳排放对产量进一步刚性约束，需求持续增加情况下，电解铝行业拐点已现，行业有望进入十年高景气周期，推荐天山铝业、神火股份、云铝股份，建议关注中国宏桥。

水泥：水泥行业碳排量全国占比10%以上，是减排的重点行业。未来依靠技术性减排和结构性减排实现碳中和，技术性将起到主要作用。两类减排路径都会加快落后产能、小企业退出，加大企业产能运行的成本投入，对供给端的影响体现为总产能压缩和龙头集中度提升。若落后产能可被快速淘汰，对于未来水泥价格端存在利好。

煤炭化工：基于“碳约束”预计会首先发生在需求增速偏低、能耗偏高的细分行业的判断，我们认为黄磷、电石、PVC、甲醇、烧碱、纯碱、硫酸法钛白粉、染料等产品会是“碳约束”的关键领域，对应的细分龙头需要重点关注。基于此判断，综合考虑估值安全边际和景气度方向，我们重点推荐中泰化学、龙蟒佰利、合盛硅业和浙江龙盛。

新能源车：新能源汽车是道路交通领域实现碳中和的必经之路，建议关注投资主线：1)具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、赣锋锂业、华友钴业、先导智能等；2)深耕动力电池及储能电池的企业：比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、鹏辉能源等；3)建议关注：容百科技、当升科技、中伟股份、格林美、天赐材料、新宙邦、璞泰来、中科电气、星源材质等。

风险提示：碳中和政策推进不及预期；宏观经济极端情况；行业竞争加剧。