中信期货能源与碳中和周报：供应扰动加剧而衰退交易升温 市场脆弱性增强

供应端的幺蛾子又多了起来：1)OPEC+加速增产消息频传；2)美国天然气Freeport爆炸后的修复时间从3周延长至4个月；3)因北溪一号设备检修未完成，俄罗斯从本周起减少北溪一号输气量，预计输气量将减少60%；4)5月我国原煤产量环比下滑明显。

旺季需求尚未证伪：1)全球进入夏季，今夏气温南亚、欧洲、北美8月气温偏高，或导致制冷需求增加；2)国内疫情好转，需求改善可期，但汛期来临，需求略低于预期；3)美国夏季出行旺季可期；4)天然气近期重回高价，煤电对气电替代或将持续。

宏观衰退交易升温：美联储半年度货币政策报告中表示，对恢复稳定价格的承诺是无条件的，政策力度增强；6月前两周美国汽油柴油价格环比5月继续上升，预计美国6月通胀数据仍将继续上涨，7月美联储或将加息75BP，市场风险偏好持续承压，预计海外在通胀交易和衰退交易之间反复，直到衰退真的发生，建议谨慎对待。

全球化石能源库存依旧处于低位，低供给弹性对价格支撑依然有效：1)当前全球化石能源库存均处于低位，主要因长期能源转型下化石能源资本开支偏低、中期疫情影响供应链恢复、短期地缘冲突导致供应紧张。2)全球对俄罗斯能源依赖降低难以一蹴而就，俄罗斯供应短缺难以弥补将加剧能源供应紧张。3)由于地缘冲突影响从短期转向中长期，能源安全重要性增强，能源转型或将加快，预计全球化石能源供给弹性维持偏低水平，价格对于去库更为敏感。

欧盟碳价高位震荡偏强，欧洲电价高位震荡：供应紧张下气价重回高位，煤电对气电增强，同时对碳价形成支撑；而气电减少或导致电价与天然气之间关联度下降，预计欧洲电价高位震荡为主。

后期关注重点：1)6-7月或主要交易宏观衰退、供应风险和需求旺季兑现；2)8-9月或主要交易旺季过后补库情况，考虑当前全球能源供应偏紧，补库压力或较大，冬季能源仍面临上涨驱动，但高点或难以突破3月高点；3)美联储货币政策节奏对流动性和远端能源需求的冲击。

衰退交易升温：美联储半年度货币政策报告中表示，对恢复稳定价格的承诺是无条件的， Brent远期曲线政策力度增强；6月前两周美国汽油柴油价格环比5月继续上升，预计美国6月通胀数据仍将继续上涨，7月美联储或将加息75BP，市场风险偏好持续承压。

Contango和累库是一轮下跌的充要条件：参考2014-2016年、2018年10月的两轮下跌中，一般在下跌早期近端期限结构转为Contango，且随着下跌深入，Contango加强，并伴有库存的累积，则在双重因素作用下价格至少大幅下跌至成本线。对比2012年3-6月的下跌中，虽有累库，但没有形成Contango；或类似于2011年4-10月的下跌中，没有累库，也没有Contango，则价格大概率是宽幅震荡，而非趋势崩塌。

周期末尾警惕性应提高：从商品周期视角看，价格从终端到原材料传导，有色——黑色——化工——原油，原油是一轮周期的末尾，目前有色、黑色已在内外因素共振下出现明显下跌，油价下跌压力增加，但考虑到供应弹性偏低，预计过程较为反复。

当前基本面支撑犹存，短期仍有反弹可能：1)暂未见到Contango结构，2)库存暂未持续累积，3)低供应弹性未改，4)现实需求未明显弱化。因此，杀情绪后，基本面未能跟进，则价格或反弹。从估值看，成本在65-70美元/桶，库存基本面在90-95美元/桶。

警惕7月供应风险：拜登在中期选举压力下，多管齐下打压油价。从牌面上看，考虑党内在美国势力分布，禁止出口或阻力较大，嘴炮式要求页岩油增产影响有限，力争OPEC增产或是主要突破口，关注目前到7月16日拜登对沙特访问相关新闻。目前看，拜登亲自出访，诚意满满，达成增产概率增加，对油价冲击加大。

文章来源：中信期货