申万电力环保碳中和周报：一季度煤电承压清洁能源向好 能源工作指导意见布置工作重点

本期重要信息回顾：

绿电：

煤价持续高位+上年同期煤价低基数效应，预计火电一季度同比仍有压力。虽然2022 年一季度煤价相较2021 年四季度极端时段大幅回落，但是秦皇岛5500 大卡动力煤现货价格仍长时间在1200-1500 元/吨高位区间，较国家发改委给的570-770 元/吨年度长协指导价格相去甚远。发改委指导价格从5 月1 日起执行，目前相当部分煤炭年度长协尚未最终签订，从实际入炉煤价来看，预计一季度大部分电力公司执行发改委指导价格的煤炭量在50%以下，剩余部分需采购高价现货煤。另一方面，从已披露年报的部分火电公司来看，2021 年底存货(库存煤炭)价值普遍大幅上升，预计一季度仍有部分上年高价库存煤有待消化，火电板块一季度业绩难言乐观；相比之下，2021年一季度煤价仍处于相对低位，今年一季度火电业绩同比数据承压。

2022 年电改有望进一步推进，我们判断煤电基本面接近底部区间。从2021 年年报来看，部分公司火电板块已出现现金流亏损，在2021 年9 月限电带来的倒逼电改下，目前多省2022 年电价年度长协已接近顶格20%上浮。虽然煤炭年度长协仍在谈判，我们认为在能源“十四五”规划定调煤电高质量发展以及高层讲话再三强调能源安全背景下，煤-电极端的供需矛盾和利益分配格局在2022 年势必得到扭转。面对当前国内外复杂的大宗商品价格形势，为避免2021 年9 月的大范围限电再次发生，我们认为2022 年煤价-电价机制将得到进一步理顺，应给予足够的信心和耐心，机制理顺利在长远，当前煤电板块基本面接近底部区间。

绿电板块整体向好，但是上年风况同期高基数带来一定同比扰动。受2021 年一季度风况高基数影响，预计2022年风电装机占比较高的绿电公司业绩增速不及装机增速。龙源电力、华润电力、大唐新能源今年1-2 月风电发电量分别同比变化-5.85%、-5.7%%和-20.28%；三峡能源受益装机增速较高，今年一季度风电发电量同比增长47.99%。

通常而言，风况差异带来的业绩同比扰动主要影响季报，对全年业绩影响较小。

水电板块业绩预计整体增长。2021 年同期我国南方地区来水偏枯，今年长江流域来水小幅改善，长江电力、川投能源业绩预计小幅增长，长江电力增速较低主要系2021 年同期有金融资产公允价值变动损益。桂冠电力、黔源电力等中型水电所在流域来水改善幅度较大，有望带来业绩高增。

核电成为电力板块一季度最大亮点。受益于市场化电量占比提升及电价上涨，中国核电一季度业绩大幅增长(预告增长58%~69%)，成为电力板块一季度最大的亮点；中国广核业绩增速略低主受台山核电检修拖累。

电网：

3 月29 日《2022 年能源工作指导意见》发布(以下简称《意见》)。能源局历年的《意见》都是本年度能源相关工作的规划性文件与去年不同，本年度《意见》明确了电力装机目标。此外，对于能耗指标、储能、需求侧响应、新型电力系统建设等都提出了明确的发展目标，结合3 月22 日发布的《十四五现代能源体系规划》，基本可以看出未来4 年我国能源结构的变化路径。

4 月2 日《十四五能源领域科技创新规划》发布，包含五个方向的重点任务：(1)先进可再生能源发电及综合利用技术；(2)新型电力系统及其支撑技术；(3)安全高效核能技术；(4)绿色高效化石能源开发利用技术；(5)能源系统数字化智能化技术。其中新型电力系统及其支撑技术，主要围绕解决高比例新能源的未来趋势展开，其中电网的基本形态可能会因此发生较大的改变，其中也蕴含着一些机会。重点关注：(1)柔性直流及其衍生技术。(2)直流配电网技术；(3)储能技术。

环保：

“十四五”期间新污染物治理将作为深入打好污染防治攻坚战重要一环，危废资源化板块高景气度维持。由于新污染物治理的种种难点，“十四五”期间将把深入打好污染防治攻坚战延伸到新污染物治理方面，因此我们认为危险废物的治理不能只停留在无害化阶段，而是需要重点发展“无害化+深度资源化”才能在末端有效清除新污染物。

公用事业重点标的：1)火电转型：中国电力、华润电力、粤电力A、内蒙华电、华能国际、福能股份；2)纯新能源公司：三峡能源、龙源电力、南网能源、晶科科技；3)水电核电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力、中国核电、中国广核；4)电网及综合能源：三峡水利、国网信通、涪陵电力。

环保重点标的：氢能源首推冰轮环境；生物柴油首推国内绝对龙头卓越新能；危废资源化推荐高能环境、浙富控股；生活垃圾焚烧推荐光大环境、瀚蓝环境、伟明环保，同时我们近期深度报告梳理三峡集团牵头长江大保护，万亿投资带动产业链景气度提升，推荐纳川股份，中持股份，建议关注沃顿科技、力合科技风险提示：煤电电价变动不及预期

文章来源：上海申银万国证券研究所