能源与碳中和专题报告：产能与意愿视角下 OPEC+未来增产预期如何兑现？

OPEC+对稳定石油市场供应至关重要：全球范围内，OPEC+储量占比超过90%，产量占比接近60%，出口占比超过66%。1970 年以来OPEC 总共执行了十一轮大规模减产，其中美国页岩油革命后执行了六轮。

本次减产OPEC+执行力度强，且执行方式与以往不同：疫情导致全球石油需求衰退，OPEC+实施了史上规模最大的减产行动，一年里将油价推涨近40 美元/桶。本轮减产中，OPEC+平均减产执行率高达114%，OPEC 成员国平均减产执行率121%，非OPEC 成员国平均减产执行率101%，远好于2017-2019 年减产期间。本次减产中OPEC 活跃钻机数腰斩，单位钻井产量提升，而2017-2019 年两轮减产中活跃钻机依旧保持增长。

OPEC+剩余产能充足，但结构性差异较大：目前参与配额生产的OPEC+国家剩余产能为475 万桶/日，足够完成其增产目标，但分布不均匀，沙特、阿联酋和伊拉克三个核心国家占比高达81.5%。后期OPEC+大幅增产存在瓶颈：1)当前OPEC 活跃钻机数偏低、单位钻井产量较高，制约其快速增产能力，后期增产依赖于钻机数量的回升。2)当前核心国家产量已接近疫情前水平，从历史产量及增产节奏看，持续保持高位产量运行较困难，超预期增产可能性较低。3)其余国家剩余产能不足。

多重因素扰动下，OPEC+增产意愿存疑：1)“页岩油革命”后，OPEC 长期通过减产与美国进行博弈。本轮减产期内，美国市场份额下滑，显著提升OPEC+边际定价能力，而短期美国产量增长依旧偏慢，OPEC+对油价影响力仍较大，预计OPEC+近期仍以维持高油价为首要目标；2)疫情对OPEC 收入的负面影响仍未完全消除，高油价利于其继续扩大收益，OPEC 挺价保收入的意愿或偏强；3)未来需求增速或放缓，大幅增产或加剧后期供应过剩风险；4)地缘冲突扰动下，俄罗斯、伊朗等国的供应面临较大不确定性，OPEC+需要保持一定的产能进行动态调整。

OPEC+或将维持谨慎增产，关注地缘局势扰动：从产能和意愿角度，预计OPEC+仍将保持谨慎增产的节奏。我们结合地缘局势对二季度供需缺口进行三种情景分析，悲观/ 中性/乐观情景下缺口依次为-85/+15/+115 万桶/日。近期地缘局势缓和，俄罗斯原油出口影响相对有限，伊朗供应快速回归概率较低，预计中性情景概率较大，二季度仍将小幅累库，价格重心有所下移；然而，当前供给弹性偏低且全球原油、成品油库存位于历史低位，预计价格大幅下跌空间有限，更多表现为高位震荡偏弱的格局。

风险因素：地缘政治、经济衰退

文章来源：中信期货