策略周报：碳中和仍是长期可持续性投资方向 双碳政策体系顶层设计出炉

碳中和仍是长期可持续性投资方向。碳达峰、碳中和“1+N”政策体系顶层设计出炉。《意见》是 “1”，在碳达峰碳中和政策体系中发挥统领作用；而《方案》是“N” 中为首的政策文件。提出明确的总体定量目标，大体分为三个阶段。提出五大原则，点出安全降碳、防范风险。“两高”关注三大增量，行业迎来增量空间。能耗双控强化，对“两高”行业会继续控制能耗总量和提高能源使用效率，对城乡建设、循环经济等也有低碳的新要求。此外，《意见》和《方案》大力鼓励发展新能源产业。 气候雄心，虽远必至，把握主线，拥抱碳中和。

工业企业利润增速放缓，分化拐点或至。利润增速仍保持在高景气区间，企业盈利总体良好，同比两年平均增速连续第三个月回落，随着经济向常态化回归，工业的总体盈利增速或稳步回落至正常水平。量和利润率的驱动作用减弱，价格继续驱动工业企业利润增长。分三大门类看，采矿业继续影响制造业和电力、热气、燃气及水的生产和供应业利润，但幅度放缓。分行业看，利润仍集中于上游和中游原材料行业，但值得注意的是消费降幅已减缓。总的来看，随着经济回归常态化，工业企业利润增速整体平缓回归正常化，但9 月上下游利润分化矛盾依然严峻。8、9 月能耗双控限制我国的生产，近期国务院、国家能源委员多次纠偏，提出从实际出发，纠正运动式减排，保障产业链供应稳定，国家发改委也实施了一系列政策调控快速上涨的煤炭价格。展望后市，随着限电限产的边际缓解，利润分化的拐点或至，价格有望逐步向中下游传导从而缓解利润结构的分化现象。

海外加息预期走强。美国通胀延续高位，预计下周FOMC 会议宣布Taper.PCE指数虽低于预期，但供应链瓶颈和能源价格飙升使得通货膨胀持续加剧。联储表示如果出现通胀预期持续走高的风险，将动用工具稳定价格，暗示了加息的可能。

主动权益基金三季报挖掘两条路线：1)主线：新能源高举高打，基金不断超配，带动基金对中游制造板块的持仓占比不断上行；下游消费减配力度超过Q2，食饮、医药延续弱势，中下游之争愈演愈烈；2)副线：中游的军工行业获基金的持续稳定增持，仓位已来到全行业第7，CXO 与乘用车作为下游细分行业，基金仓占比逆市上升。食饮与医药获北上及融资资金流入共识，电力设备、家用电器产生资金分歧。下游消费中，食品饮料、医药生物获北上资金及融资双重大幅净流入，后续行情或有机会。另一方面，两部分资金对于家用电器、电力设备产生明显分歧，北向持续追求高景气，而融资或由于资金兑现需求流出，而转向安全边际更大的领域，如家电、银行、公用事业、非银等当前较低估值的行业。

把握高景气成长、碳中和、预期差企稳三类赛道，重点关注缺芯压制边际缓解下兼具三重属性的汽车产业链，掘金专精特新。a。高景气成长赛道：新能源汽车(整车&零部件&锂电池)、国防军工(飞机&导弹产业链)、半导体(材料&设备&车用芯片)；b。碳中和成长赛道：清洁能源(光伏&风电)、高能耗替代(新能源车&装配式建筑)；c。行业预期差有望企稳回升：CXO、调味品、快递。掘金专精特新：我国已公布了3 批共计4762 家国家级专精特新“小巨人”企业名单，我们梳理出其中390 家企业已于A 股上市，重点覆盖了工业机械、电子元件、精细化工、生物科技、半导体、航天军工等主题板块。

风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

文章来源：德邦证券