当“碳中和”遇上夏季高峰限电 开源证券指出三条投资主线

“碳中和”遇上限电对工业生产有何影响？又将产生哪些投资机会？

开源策略团队发布报告指出，近期全国用电量大幅增加，部分地区先后制定有序用电方案，并逐步开始采取限电措施。从5月开始，宁夏、广州、山东、南京、上海、杭州等多地先后制定有序用电方案，提前计划用电高峰期工业企业限电安排；近期云南、内蒙古、广东等地也已经开启错峰用电。全国用电供需缺口已经十分明显。

报告称，本轮限电有别于历史上任何一次限电，一方面本轮限电处于工业和居民用电同时上升期，同时供给还受到“碳中和”政策目标限制。

报告提到，本轮限电与历史上两次限电其实有很大的不同。首先，相比于2008/2010年1-2月的冬季由于寒潮给工业用电带来的影响，本轮夏季高峰限电正处于前文提到的工业和居民用电同时上升的时期，这意味着工业生产的景气度本身就要比前两次限电更高，对于用电的需求本身就更高。

其次，本轮供给还受到“碳中和”政策目标的限制，这一点是前两次限电所不具备的，这也将加重高耗电、高排放工业品的供给紧缺。

本轮供给紧缺或将更严重

报告提到，对于用电占比较高的行业而言，如电解铝和钢铁，限电不仅仅会对供给造成影响，而且生产成本也将因为煤价或者电价的上调而上升，同时在碳中和政策目标下，这些行业的企业自备电厂相比于购电的成本优势将不再，购电需求将上升，进一步拉大电力供需缺口。因此对于这些行业而言供给受限叠加生产成本的上升，未来对应工业品的价格进一步上行概率在加大。

制造业细分行业中，用电量占比排名前二的分别是铝冶炼和钢铁冶炼。从短期来看限电对于这两个行业的供给影响最大；从长期来看在“碳中和”的趋势下，由于自备电厂的成本优势逐步减小、电炉炼钢的占比不断提升，未来这两个行业的购电需求其实反而会增加，电力成本的抬升也将成为限制行业供给的核心因素。

对于用电占比相对较低的行业而言，尽管并非造成用电供需缺口的主要来源，但部分行业的供给也会受到当地限电政策的影响，如受云南限电影响较为严重的磷化工、受内蒙古限电影响较为严重的电石等。限电对于这些行业的供给影响更偏短期的冲击。

报告指出，由于限电的影响，耗电量更多的电炉炼钢受到的冲击要比高炉转炉炼钢更大，在碳中和政策要求下这部分更为环保的产能可能无法被高排放的高炉转炉炼钢所替代，这将对钢铁的短期供给造成负面影响，支撑钢价维持高位。

从更长期的角度来看，如果考虑到碳价的因素，电炉炼钢的成本与高炉转炉炼钢的成本有望在碳价逐步上涨的过程中收敛，这意味着未来钢厂的生产成本其实是不断抬升的，这个过程中大概率会出现行业内生产工艺落后、能耗水平较高、碳排放较多的企业产能出清的情形，有利于钢铁行业集中度的进一步抬升，将生产成本往下游传导，这意味着钢价的长期价格中枢将大幅抬升，至少要将碳价考虑进去。在限电+碳中和的双重限制下，单位能耗更低、产能更大的钢企更有可能受益。

本轮云南、内蒙古的限电使得黄磷和电石的供给受到明显的冲击，这也是7月以来黄磷、电石价格大幅上涨的核心原因。我们可以看到2019年云南的黄磷产量占到全国的49%，2019年全国十大电石生产企业中内蒙古有5家。因此本轮云南和内蒙古的限电措施使得全国黄磷和电石的供给受到了明显影响，结果便是黄磷和电石的价格在7月以来大幅上涨，均创下历史新高。

三条投资主线

开源策略团队认为，当“碳中和”遇上限电，可以有三条投资主线。

第一，生产受到限电影响，产品供给受限的行业：电解铝、钢铁、化工中的磷化工和电石。

第二，短期价格由于供需缺口拉大而具备维持高位的基础、长期保障能源转型过程中电力系统的稳定性的：动力煤、火电厂。

第三，站在长期的角度来看：在居民消费层面，未来随着全社会用电成本最终要上升，节能消费可能会成为一种趋势。

分下游和中上游来看，节能消费可以带来两类投资机遇。下游对应着空调产业结构升级。如前文分析，空调用电作为居民用电的大头，其能效的提高有助于缓解冬夏两季居民用电的压力。根据产业信息网的数据显示，2018年我国定频空调中三级能效零售量占比高达94.60%(级别越低能效越好)，而变频空调中三级能效占比为34.78%，这意味着这些空调未来均面临着能效升级替换的需求。

从下游节能产品对应的中上游原材料来看，钕铁硼永磁材料、稀土以及节能功率元器件将受益。在节能方面具备显著优势的钕铁硼永磁材料是成为超高效产品的基础，其下游对应着消费类电子产品、基础化工、新能源和节能环保等领域，而其上游对应着稀土冶炼；同时考虑到节能产品的核心是节能功率元器件，其发展及应用是节能的重要技术手段。

未来值得重点跟踪和关注的有哪些？报告提到，第一，限电措施的持续性。重点关注南方气温的变化和云南、四川等地降雨量的变化，8月份仍是每年居民和工业用电同时上升的月份，如果气温和降雨量并未好转，则限电大概率只会更严不会更松。

第二，关注上海能源环境交易所的碳排放权交易价格情况，碳价的持续上涨也将给使得市场对于更高的商品价格的预期增强。

第三，关注各地碳中和政策的陆续落地。比如近期山东限产政策文件正式落地，山东地方政府明确要求其2021年粗钢产量不得超过7650万吨，前期紊乱的限产预期正逐步得到印证，后续继续关注其他地方关于限产的正式文件以及与节能消费补贴相关的政策文件。

文章来源：中新经纬