东吴碳中和系列报告(九)：各行业受益CCER几何？碳价展望及受益敏感性测算

投资要点

全国碳市场6 月上线，CCER 降低履约成本，需求释放在即。

1) 两大变化：a.2021 年6 月全国碳市场有望上线；b。行业不断扩充。

2)CCER 抵消机制：降低履约成本，鼓励自愿减排。四大核心机制：

①抵消比例：CCER(核证自愿减排量)1:1 替代碳配额，抵消比例不超过总碳配额的5%；②认定流程：5 步法—项目设计、审定、备案、减排量核证、减排量备案。③可行性评估：识别基准线、评估项目额外性及经济效益。④减排量测算原理：减排量=基准线排放-项目排放-泄露排放。项目计入期分为可更新计入期(7*3=21 年)和固定计入期(10 年)。

3)市场空间：按5%抵消比例测算，我们预计全国碳市场初期CCER需求量约1.65 亿吨/年，长期有望扩容至4 亿吨/年。

对标海外长期碳价上行，CCER 审批有待重启短期稀缺。①长期配额收紧碳价上行：国内试点阶段碳配额均价24 元/吨，欧盟配额价格已破50欧元/吨，与海外稳态差距大。对比海外，我国从达峰到中和仅30 年减排任务艰巨，预计达峰后配额总量将加速大幅收紧，碳价有望提升；②短期CCER 稀缺价格向上：全国碳市场上线带来CCER 需求释放，此前全国CCER 备案减排量总计约5000 多万吨，历时4 年预计基本履约，实际供应稀缺，相关审批政策有望重启，短期供不应求预计价格上行。

减碳价值测算：填埋气发电资源化经济效益突出，利润弹性102%~339%。我们选取CCER 自愿减排主要鼓励的可再生能源、甲烷利用及林业碳汇三类项目中5 种细分类型进行减碳量及经济效益测算：

垃圾焚烧：度电减碳0.00132tCO2,30/60/100 元碳价下度电增收0.039/0.079/0.132 元，利润端弹性达12.01%/24.02%/34.84%。

填埋气资源化：度电减碳0.00578tCO2,30/60/100 元碳价下度电增收0.17/0.35/0.58 元，利润端弹性达101.77%/203.54%/339.23%。

餐厨处置：单吨垃圾减碳0.58tCO2,30/60/100 元碳价下单吨垃圾增收18.90/37.80/63.00 元，利润端弹性达18.75%/37.50%/62.50%。

生物质利用：度电减碳0.00067tCO2,30/60/100 元碳价下度电增收0.02/0.04/0.07 元，利润端弹性达21.49%/42.99%/71.65%。

林业碳汇：每亩储碳量0.90 tCO2e，30/60/100 元碳价下每亩林增收27.00/54.00/90.00 元，利润端弹性达66.73%/133.46%/222.43%。

重点推荐及建议关注：

垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式改善&碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11%，全国垃圾处理收费制度加快推进，垃圾处理费划转至税务部分征收，终端收费能力提升顺价逻辑加强。

CCER 贡献12%的利润弹性，通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度，商业模式和现金流改善确定性增强。关注优质资产稀缺性。重点推荐：

【瀚蓝环境】优秀整合能力助力份额扩张；建议关注：【光大环境】、【三峰环境】、【伟明环保】。

沼气利用渗透率低空间广阔，碳交易增厚收益弹性大。2019 年垃圾填埋场沼气发电渗透率仅12%拓展空间大，有机废弃物处置有望打开沼气利用蓝海，填埋气发电减排效应突出，增厚收益利润有望翻倍。建议关注：【百川畅银】垃圾填埋气发电龙头份额20%，受益碳交易弹性大。

环卫新能源长周期放量，十年替代助力碳达峰。2035 年公共领域用车全面电动化，存量替代拉开帷幕，2020 年渗透率仅3%成长潜力大长周期放量。重点推荐：【宏盛科技】、【盈峰环境】、【龙马环卫】。

固废资源化ToB 赛道空间广阔，减碳效果明显助力碳中和。政策支持推动资源化，再生资源减碳较原生制造效果明显。重点推荐：【高能环境】运营占比提升，雨虹基因造危废资源化龙头。【中再资环】废电拆解龙头份额提升，拆解物大宗商品顺周期弹性大；建议关注：【浙富控股】。

风险提示：宏观政策超预期收紧，政策执行不达预期，CCER 碳价下行