碳减排支持工具短期降息长期宽信用

核心观点

2021 年11 月8 日，人民银行发布公告创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。我们认为碳减排支持工具的效果是短期降息、长期宽信用，1.75%利率短期看是大幅定向降息，后续或会替代部分到期MLF；四季度该工具推算2000 至3000 亿体量不大；2022 年该工具逐渐演变为宽信用工具，有利于2022 年先立后破的碳中和发展思路；股票市场有利于新能源相关板块，债券市场短期利多长期利空。

1.75%利率短期看是大幅定向降息

我们认为碳减排支持工具成本1.75%短期是大幅定向降息120BP。对于碳减排支持工具设计，央行对金融机构发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，该利率较1 年期MLF 利率低120BP，工具发放对象暂定为全国性金融机构，因此碳减排工具的推出短期看是针对部分银行的大幅定向降息120BP。

考虑到其相较MLF 利率明显的成本优势，我们认为该工具后续会替代部分到期MLF。

同时，央行要求金融机构向企业提供的碳减排贷款利率应与同期限档次LPR 大致持平，有助于银行更低的资金成本向实体部门传导，为企业降低融资成本。

四季度该工具推算2000 至3000 亿体量不大我们判断，今年四季度碳减排支持工具的体量不大，估计在2000 至3000 亿元。其一，央行强调初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”，因此该工具前期应该主要投向可以带来显著碳减排效应的中小企业，如部分“专精特新”企业，资金需求量不会太大；其二，碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，城商行、农商行等暂时不能申请；其三，金融机构申请碳减排支持工具时，需要提供相应项目的碳减排数据，而此项数据又需要通过项目可行性报告、环评报告等材料进行评估，对项目资质有一定要求。用今年Q3 新增信贷总量，乘以减碳贷款比重(预计为10~15%，比绿色信贷口径更大)，乘以全国性金融机构信贷占比，再乘以60%，考虑到测量误差，规模大概在2000~3000 亿元。鉴于该工具体量不大，货币投放效果有限，我们认为年内仍有可能有一次降准。

2022 年该工具逐渐演变为宽信用工具

碳减排支持工具重在做加法，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设，助力碳中和绿色低碳转型及工业体系再造。我们认为，碳减排货币政策工具“做加法”意味着将成为重要的扩信用工具，预计2022 年央行投放规模可能在2 万亿左右，平均每季度5000 亿上下，考虑“先贷后借”的机制设计要求人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，预计可撬动3.3 万亿以上的新增信贷规模。

此外我们提示关注该工具存在扩围加码进一步扩信用的可能，一方面是将支持主体从全国性金融机构(政策性+六大行+股份制)进一步拓展，把中小银行也纳入支持范畴；另一方面，当前支持范围主要是清洁能源、节能环保和碳减排技术三个领域，未来支持范围可能进一步拓展、纳入更多行业，我们提示关注该工具扩围加码带动信贷规模进一步提升的可能。

有利于2022 年先立后破的碳中和发展思路 2020 年淘汰落后产能重在“破”，预计2021 年将以“立”为主要方向，以产业政策为导向也需要结构性货币政策的配合，尤其是信贷的支持。碳减排货币政策工具作为直达实体经济的结构性货币政策工具，将以精准直达方式重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域的发展，我们认为该工具的落地短期看是大幅定向降息，将推动明年一季度“四箭齐发”扩信用，长期看也将是未来重要的宽信用工具，将撬动更多社会资金促进碳减排。此外央行提及将“向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款”，预计贷款主体大概率将从新能源企业扩展至所有节能减排企业，这将促进传统行业的绿色转型。

股票市场有利于新能源相关板块

我们认为，碳减排支持工具以LPR 基准利率对新能源领域企业提供低成本贷款，有利于降低新能源相关项目投资成本，进而提升新能源企业IRR(内部收益率)，利好新能源相应板块，例如清洁能源、节能环保和碳减排技术领域。同时，该工具定向降息的特征可能提高整个市场的风险偏好和流动性的预期，短期内更加有利于提升成长股估值水平。我们认为，在“先立后破、产业突围”的背景下，新能源以及相关链条带动的产业再造逻辑在2022 年仍将是表现最为突出的板块。

债券市场短期利多长期利空

短期来看，碳减排货币政策工具将置换部分MLF 并发挥定向降息的作用，边际资金利率大幅下行对债券市场有利多作用；此外，我们认为年内降准窗口尚未关闭；在上述工具的作用下，10 年期国债收益率年内有望再度下探至2.8%以下。长期来看，该工具不设额度上限将逐渐引导商业银行加强碳中和及产业再造领域的信贷投放，助力制造业从一个顺经济增长的带动变量转变为经济增长的驱动变量，长期看对利率债存在利空作用。此外，两高一剩行业的信用债也将受益于环保技改贷款投放的增加。

风险提示：政策落地不及预期。

文章来源：浙商证券