碳减排支持工具落地解读：结构性工具并非“答案”

事件：近期央行宣布创设推出碳减排支持工具。对此，我们的解读如下：

政策工具落地，支持三大领域。央行宣布创设推出碳减排支持工具，作为结构性的货币政策工具，这一工具主要支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等三大重点领域的发展。根据央行答记者问，初期的支持范围突出“小而精”，重点支持处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，能够带来显著碳减排效应的行业。具体来看，清洁能源领域主要包括风力发电、太阳能利用、生物质能源利用、抽水蓄能、氢能利用、地热能利用、海洋能利用、热泵、高效储能(包括电化学储能)、智能电网、大型风电光伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进、跨地区清洁电力输送系统、应急备用和调峰电源等；节能环保领域主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等；碳减排技术领域主要包括碳捕集、封存与利用等。不过，央行也表示，后续支持范围可能根据行业发展和政策需要进行调整。

增量资金“先贷后借”，央行利率降50bp。央行表示，碳减排支持工具是“做加法”，使用的是增量资金来支持重点领域投资建设，对于具体下达的额度，目前央行尚未披露，不过我们认为，在当前碳达峰碳中和工作得到高度重视的背景下，加之央行强调加强支持工具的信息披露和监督核实，因此，额度可能不会成为资金发放的现实约束。而在操作方式上，央行采取“先贷后借”的直达机制，以再贷款的方式提供资金支持，发放对象暂定为全国性金融机构。央行表示，商业银行贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率(LPR)大致持平，而对符合条件的碳减排贷款，央行按照贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限为1 年，可以展期两次，不过需要金融机构提供合格质押品。相比于支农、支小再贷款2.25%的利率水平，碳减排支持工具贷款利率下降了50bp，但其与金融稳定再贷款的利率水平相当。

此降息非彼降息，结构工具并非“答案”。需要特别注意的是，虽然再贷款利率看似有所下调，但这和传统意义上的降息所产生的政策效果并不能等而论之。碳减排工具之所以采用专项再贷款的形式，而没有选择绿色MLF，一定程度上也说明了碳减排支持工具的落脚点更多地在于对国家产业政策的配合，并不承担流动性管理的职能。由于当前我国货币政策对于贷款利率的调整主要围绕着“逆回购利率-MLF-LPR”这一链条，选择绿色MLF的方式无疑会扰乱政策信号，混淆结构性与总量性政策工具的区别。从这个意义上来说，虽然碳减排工具的推出确实能够取得“稳信用”乃至“宽信用”的效果，但这一工具并非央行应对经济稳增长压力所给出的唯一答案，如果经济下行压力进一步加大、结构矛盾突出的问题得不到扭转，不排除央行后续使用降息等货币政策工具的可能。

减碳行业、银行利好，债市利率下行有底。从对权益市场的影响上来看，一方面，碳减排工具所支持的重点领域无疑迎来了政策风口，在产业政策和财金政策的协同推动下，新能源、节能环保领域有望持续受益；另一方面，碳减排支持工具所提供给商业银行的低利率水平有助于降低银行负债端成本，在贷款利率维持现有水平的情况下，将进一步提升银行息差，有助于其利润增厚，特别是对于这次工具暂定的发放对象全国性金融机构(不包括城商行和农商行)。而从对债券市场的影响上来看，由于该工具推出的初衷并非进行流动性管理，其对于市场流动性的影响还需要结合其他工具对冲情况综合判断，如果没有降准降息等全面宽松政策的配合，我们预计，债市收益率下行有底。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

文章来源：中泰证券