黑色金属策略周报：减碳纠偏 黑色震荡调整

螺纹

1、需求：受前期的极端天气和近期的疫情散发影响，本周螺纹表观消费量与建材成交量大幅下挫。近期南京疫情扩散较为严重，全国各地疫情散发，短期来看，其对需求的冲击或越来越明显，因此需求仍将承压。

2、供给：本周受减产影响，铁水产量继续回落。730政治局会议指出“做好大宗商品保供稳价”和“纠正运动式‘减碳’”。短期内预计供应端收缩强度将放缓，等待“全国一盘棋”的政策指引。

3、库存：本周呈现供需双弱，但是供给减量更为明显，因此螺纹总库存保持去化格局。

4、基差：历史级的负基差，10合约华东三线螺纹基差-355元(-4)，01合约华东三线螺纹基差-394元(-13)；周五夜盘，正套大幅走扩，10-01价差89元(+129)。

5、利润：华东一线螺纹高炉即时利润580元(+210)，华北螺纹即时利润510元(+210)；热卷即时利润950元(+270)。本周铁矿价格继续下探，炼钢成本持续回落，而钢价保持相对强势，炼钢即时利润延续大幅上行。

6、总结：政治局会议指出“做好大宗商品保供稳价”和“纠正运动式‘减碳’”，因此近期供应端快速收缩的情况或面临纠正，未来需要等待“全国一盘棋”的政策指引。7月以来，市场持续交易供应减产，从而推升钢价上涨，期价大幅升水，炼钢利润快速走扩，在本次政治局会议定调后，将纠偏此前“自下而上”式的减产，等待政策统筹指引，“高估”的钢价将面临修正，而近期疫情的多点散发，或使得钢价“雪上加霜”，短期预计钢价进入回调模式，震荡偏弱运行。

操作建议：震荡偏弱，逢高做空与区间操作相结合风险因素：压减粗钢产量等相关政策力度不及预期，新冠疫情复发的不确定(下行风险)，需求超预期(上行风险)

热卷

1、需求：本周卷板的表需延续走弱，需求表现较为乏力。从7月制造业PMI数据来看，PMI环比下行明显，虽然有疫情和洪涝的扰动，但也有经济动能衰退的迹象，新出口订单连续三个月走弱，预示着远期出口的回落压力。

2、供给：由于多地执行减产，本周热卷产量大幅减少，未来等待政策指引。

3、库存：供需双弱，总库存延续累库。

4、基差：历史级的负基差(截至周五日盘)，10合约上海热卷基差-122元(-35)，01合约上海热卷基差-41元(+16)；周五夜盘，正套大幅走扩，10-01价差163元(+133)。

5、利润：华东一线螺纹高炉即时利润580元(+210)，华北螺纹即时利润510元(+210)；热卷即时利润950元(+270)。本周铁矿价格继续下探，炼钢成本持续回落，而钢价保持相对强势，炼钢即时利润延续大幅上行。

6、总结：政治局会议指出“做好大宗商品保供稳价”和“纠正运动式‘减碳’”，因此近期供应端快速收缩的情况或面临纠正，未来需要等待“全国一盘棋”的政策指引。7月以来，市场持续交易供应减产，从而推升钢价上涨，期价大幅升水，炼钢利润快速走扩，在本次政治局会议定调后，将纠偏此前“自下而上”式的减产，等待政策统筹指引，而近期疫情的多点散发，制造业PMI数据偏弱，或使得钢价“雪上加霜”，短期预计钢价进入回调模式，震荡偏弱。

操作建议：震荡偏弱，逢高做空与区间操作相结合风险因素：压减粗钢产量等相关政策力度不及预期，新冠疫情复发的不确定(下行风险)，需求超预期(上行风险)

铁矿

主要逻辑：

(1)供给方面：本周力拓发运继续疲软，预计下周将有所好转；必和必拓与FMG发运回升；巴西淡水河谷发运环比回落，澳巴发运整体回暖。到港量环比大幅回落，预计下周明显回升。

(2)需求方面：由于各地限产扰动频频，铁水产量回落。周五中共中央政治局会议要求纠正运动式“减碳”，市场预期钢厂减产力度减弱，预计铁水或将企稳回升。

(3)库存方面：45港库存12813万吨，环比下滑35万吨，考虑压港船舶数量整体库存增加174万吨；中品澳矿库存继续增加；247家钢厂铁矿库存明显下滑。

(4)基差方面：超特粉09基差88元/吨，环比增加10元/吨。

(5)利润方面：螺纹现货利润550元/吨，热卷现货利润950元/吨，成材长流程利润持续回暖。

(6)整体来看：供给端略有恢复，需求端钢厂在限产扰动下开始去库，铁水产量回落，港口库存持续累库；PB粉虽然供给不稳，但需求被巴西粉、麦克粉等部分替代，溢价明显回落，铁矿自身基本面转弱，致使本周价格明显下滑。周五中共中央政治局会议要求纠正运动式“减碳”，市场开始预期钢厂减产力度减弱，若后市终端需求依旧保持稳定，铁矿价格将暂时企稳。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产执行超预期(下行风险)，地产、基建需求持续超预期(上行风险)。

焦炭

(1)需求方面：铁水日产量231.2万吨(-3.2)。上周钢价震荡上涨，多地要求全年产量不超2020年，7月30号的政治局会议要求避免“运动式”减碳，钢厂限产或边际放松。目前钢厂库存钢厂适中，后期或主动补库，需求预期好转。

(2)供给方面：全样本焦化产量68.3万吨(-1.7)；钢厂焦化产量46.7万吨(-0.2)；目前焦炭利润适中，供应的增减主要由限产政策主导，近期环保检查较多、焦炭产量下降，7月20日，生态环境部向河南、云南、山西等省反馈督察情况，涉及焦化产能违法、污染等行业问题。7月30日的政治局会议强调大宗商品保供、后期限产可能会有波动。

(3)库存方面：全样本焦化厂库存74.4万吨(-3)；247家钢厂库存753万吨(-13)；18港库存236万吨(+10)。

上周焦炭库存延续下降，环比降幅收窄，既有焦炭限产产量减少的原因，也有前期北方降雨，影响运输的原因。

(4)基差方面：港口准一2770元/吨，09合约2878元/吨，港口仓单基差-8元/吨，升水有所收窄。

(5)利润方面：目前现货利润100元/吨，现货转为提涨，焦煤成本上涨，焦炭利润压缩，现货将保持合理利润。

(6)整体来看：7月粗钢压减预期升温，铁水产量下降，但焦炭供应端也有限产，库存重回下降。焦化厂转为提涨，焦炭期货受焦煤成本支撑，限产扰动，上周震荡反弹，730政治局会议后，期货又有明显下跌，目前处于平水状态。

由于政策扰动较多，在限产预期减弱后，期货短期或震荡调整，真实供需也在好转，调整后将受到基本面支撑。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产(下行风险)；焦煤紧缺，焦炭环保限产(上行风险)

焦煤

(1)需求方面：今年焦炭产能以恢复为主，七一后钢厂、焦化厂限产增多，焦煤真实需求减弱，后期限产若有纠偏，焦化厂生产可能恢复。从采购节奏来看，焦炭产量下降，焦炭提降过程中，采购较为谨慎，总体需求强度平稳。

(2)供给方面：上周煤矿权重开工率96.6%(-1.1)，七一过后，各地煤矿复产，焦煤产量回升，仍未恢复至七一前的产量水平。7月30号政治局会议要求纠正运动式“减碳”，发改委也强调煤炭保供稳价，关注后期的供应恢复节奏。

(3)库存方面：上周煤矿库存165万吨(-)；焦化厂库存1453万吨(-38)；247家钢厂库存926万吨(-20)；港口库存441(-12)。库存的大幅下降，有北方降雨影响发运的原因，焦化厂恢复生产后，谨慎补充库存，主焦煤库存偏低，供应相对偏紧下，焦煤或继续坚挺，保持在高位。

(4)基差方面：山西中硫煤仓单成本2200左右，09合约收于2248元/吨，处于小幅升水状态。

(5)利润方面：焦炭现货提涨部分落地，焦化厂生产受到环保限产影响，下游补库谨慎，焦煤利润扩大。

(6)整体来看：下游高炉、焦炉均受限产影响，焦炭产量下降，但煤矿复产缓慢，产量更为紧张，蒙煤的增量受到疫情影响，上周期货大涨后回调，主要是受现实供应偏紧、政治局纠正运动式减碳的预期影响，在供应减量预期减弱后，期货可能继续调整，由于供应矛盾并未根据解决，焦煤在调整后将有支撑，关注供应的真实恢复情况。

操作建议：区间操作

风险因素：终端需求走弱、煤矿增产、进口政策大幅放松(下行风险)；煤矿复产不及预期(上行风险)

废钢

(1)、供给方面：收货淡季中，废钢源头供给依旧偏紧，基地送货积极性偏低，全国废钢到货量延续低位，同时部分钢企出于减产考虑，也有动力主动控制到货量，废钢到货量继续维持较低水平。

(2)、需求方面：本周短流程日耗小幅下行，当前利润水平下，电炉依旧维持平电生产。减产背景下，长流程转炉废钢添加量继续下行，但利润回升叠加政治局会议要求保供稳价后，地方减产政策短期是否继续推进存疑，建议重点关注长流程日耗变动情况。

(3)、库存方面：长流程减产过程中控制废钢到货量，库存基本保持平稳运行。资源紧张背景下，短流程库存可用天数前期持续处于低位，利用长流程减产，短流程开始借机补库，一定程度上支撑现货价格及流动性。

(4)、废钢与铁水价差：减产背景下，钢企优先减少废钢用量，但由于源头供给紧张，废钢相较铁水更为坚挺，近期废钢-铁水价差持续快速回升。

(5)、总结：在减产背景下，近期废钢日耗持续回落，但源头资源供应持续偏紧，因此废钢价格相对坚挺，保持震荡运行。虽然政治局再提保供稳价，但随着钢价回落，短流程利润有回落预期，短流程日耗恐难明显回升，如长流程日耗回升短期将支撑废钢价格，但螺废价差收缩将压制废钢上行空间。建议以震荡思路对待。

风险因素：终端需求爆发、华北限产放松(上行风险)；成材价格崩塌(下行风险)

废钢

(1)、供给方面：收货淡季中，废钢源头供给依旧偏紧，基地送货积极性偏低，全国废钢到货量延续低位，同时部分钢企出于减产考虑，也有动力主动控制到货量，废钢到货量继续维持较低水平。

(2)、需求方面：本周短流程日耗小幅下行，当前利润水平下，电炉依旧维持平电生产。减产背景下，长流程转炉废钢添加量继续下行，但利润回升叠加政治局会议要求保供稳价后，地方减产政策短期是否继续推进存疑，建议重点关注长流程日耗变动情况。

(3)、库存方面：长流程减产过程中控制废钢到货量，库存基本保持平稳运行。资源紧张背景下，短流程库存可用天数前期持续处于低位，利用长流程减产，短流程开始借机补库，一定程度上支撑现货价格及流动性。

(4)、废钢与铁水价差：减产背景下，钢企优先减少废钢用量，但由于源头供给紧张，废钢相较铁水更为坚挺，近期废钢-铁水价差持续快速回升。

(5)、总结：在减产背景下，近期废钢日耗持续回落，但源头资源供应持续偏紧，因此废钢价格相对坚挺，保持震荡运行。虽然政治局再提保供稳价，但随着钢价回落，短流程利润有回落预期，短流程日耗恐难明显回升，如长流程日耗回升短期将支撑废钢价格，但螺废价差收缩将压制废钢上行空间。建议以震荡思路对待。

风险因素：终端需求爆发、华北限产放松(上行风险)；成材价格崩塌(下行风险)

硅铁

(1)需求方面：硅铁的主要下游为钢铁、金属镁及出口，其中钢铁占比最大。上周五大品种钢材产量1007万吨(-26)，7月钢厂的限产预期升温，多地出台粗钢产量压减政策，硅铁长期需求受到影响。后期限产或有减弱。8月钢招开始，部分钢厂招标价格在8900-9000，较上月上涨200元/吨，现货市场较为坚挺，期货市场情绪波动。

(2)供给方面：上周，136家独立硅铁企业日均产量16583吨(-499)。目前硅铁利润较好，合金厂生产意愿高，供应的增减主要受政策主导。夏季能耗指标紧张，各地限产不断。硅铁作为高耗能行业，供应预期减量较强。但730政治局会议要求纠正运动式减碳，合金的限产预期将有减弱，限产阶段性放松后，实际的产量也将回升。

(3)库存方面：目前合金厂库存低位。钢厂库存天数在20天左右。截止7月23日，交割库仓单7044张(+24)，库存3.52万吨(120吨)。目前产地库存压力不大，库存转移至交割库，钢厂、合金限产均减弱后，库存或紧平衡。

(4)基差方面：上周现货报价8500元/吨；期货09合约涨至9058元/吨(+442)，目前处于升水的状态。

(5)利润方面：主产地现货利润1500元/吨以上，在供给侧政策推动下，硅铁将维持高利润状态。

(6)整体来看：7月粗钢压减产量预期升温，硅铁长期需求走弱；碳中和，控制能耗背景下，硅铁供应也持续受到影响，且减量幅度更大，导致价格大幅上涨；但730政治局会议要求纠正运动式减碳，硅铁供需两端的限产可能有减弱，若供应端的恢复更大，硅铁将进入阶段性调整，有部分政策风险，关注政策对限产的实际影响。

操作建议：区间操作

风险因素：限产执行超预期、环保限产(上行风险)；终端需求不及预期、粗钢压产超预期(下行风险)

文章来源：中信期货