能源与碳中和周报：风险溢价回升叠加旺季临近 能源价格高位偏强震荡

对俄能源制裁更进一步，风险溢价回升：1)6月2日欧盟通过第六轮制裁，禁止进口俄罗斯原油，预期今年年底将减少近90%的俄油进口量，但管道原油暂被豁免；2)据知情的官员和外交官透露，欧盟将同意禁止为运送俄罗斯石油的船只提供保险，对保险公司的禁令将覆盖世界各地运载俄罗斯石油的油轮，此举旨在全面扼杀俄罗斯进入国际石油市场的机会。

旺季临近全球能源需求环比回升，或对能源价格带来支撑：1)全球进入夏季，今夏气温南亚、欧洲、北美8月气温偏高，或导致制冷需求增加；2)国内疫情好转，需求改善可期；3)美国夏季出行旺季可期，且预期今年夏季气温或明显高于历史均值，或将增加制冷需求。

全球化石能源库存依旧处于低位，低供给弹性下对价格支撑明显：1)当前全球化石能源库存均处于低位，主要因长期能源转型下化石能源资本开支偏低、中期疫情影响供应链恢复、短期地缘冲突导致供应紧张。2)全球对俄罗斯能源依赖降低难以一蹴而就，俄罗斯供应短缺难以弥补将加剧能源供应紧张。3)由于地缘冲突影响从短期转向中长期，能源安全重要性增强，能源转型或将加快，预计全球化石能源供给弹性维持偏低水平，价格对于去库更为敏感。

欧洲电价震荡偏弱，欧盟碳价高位震荡：传统能源价格高位，增强可再生能源发电替代；同时，欧洲气温温和，需求偏弱，欧洲电价震荡偏弱。欧洲短期缺少配额拍卖，供应略偏紧，价格小幅回升；传统能源发电减少，对碳价支撑减弱，或维持高位震荡。

后期关注重点：1)6-7月或主要交易需求旺季兑现情况，考虑在当前库存低位甚至库存仍在去化背景下，能源价格易涨难跌；2)8-9月或主要交易旺季过后补库情况，考虑当前全球能源供应偏紧，补库压力或较大，冬季能源仍面临上涨驱动，但高点或难以突破3月高点；3)对俄能源制裁落地情况将持续扰动全球能源供应。

原油

1、行情回顾：欧盟通过对俄油制裁方案，OPEC+宣布增产但幅度有限，需求仍向好，油价高位震荡偏强。

2、未来展望：1)风险溢价回归：欧盟对俄石油禁运历时1个月终于落地，且正在酝酿禁止为俄罗斯石油船只提供保险。2)供应偏紧延续：美国增产速度仍偏慢，OPEC+虽宣布加速增产，但增产幅度难以匹配俄油潜在减量。3)炼厂需求仍偏强：美国炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点，预计炼厂加工量维持高位。4)成品油需求有支撑：出行旺季来临，交通用油需求偏强，柴油需求亦有所回升；国内疫情接近尾声，成品油需求逐步恢复，整体需求偏强。5)库存低位支撑价格：各地原油与成品油库存均偏低，且累库低于季节性。预计油价维持震荡偏强走势，关注地缘冲突走势。

3、关注焦点：供应端，关注OPEC+增产执行情况、美国产量超预期可能、对俄制裁力度；需求端，关注航煤汽油需求复苏、经济运行情况。市场端：地缘局势风险溢价。

操作建议：SC-布伦特正套

风险因素：地缘政治或天气扰动供应(上行风险)，经济衰退(下行风险)，OPEC加速增产(下行风险)，欧盟禁运无法达成协议(下行风险)

动力煤

1、行情回顾：生产端，月初煤管票充足，铁路发运量持续高位运行，政策面关注度持续，长协兑现率较高；需求端，发用电量继续提振，火电仍相对低迷，沿海日耗同比低13%，但节前采购放量带动电煤情绪升温，化工开工率走高提振化工煤价格；社会库存方面，沿海港口库存和电厂库存继续提升，迎峰度夏旺季补库逐渐开启；海外煤价支撑强劲，澳洲煤领涨全球，印尼煤价小幅调整，难见大幅回调。因此，本周基本面边际改善，叠加节前下游采购激活市场乐观情绪，部分报价提涨。

2、未来展望：1)日耗回升预期之下，电厂补库需求仍将支撑煤价：随着气温升高及复工复产，沿海火电日耗有望逐步改善，将加重旺季补库压力，经济恢复预期向好，迎峰度夏前仍有较大补库需求，叠加结构性因素，对煤价有较强支撑；2)对俄制裁进一步扩大，北半球旺季需求仍在，海外煤价支撑较强：北半球夏季需求依然旺盛，澳洲煤引领全球煤价，今年夏季难见大幅回落，中国进口煤仍将持续紧张；3)6月是关键窗口期，政策及补库效果仍待观察：5月保供稳价措施密集出台之后，预计政策效果在6月逐步落地，基本面边际改善和旺季乐观预期将在6月逐步验证，重点关注内蒙地区产量提升情况和下游补库进度。

操作建议：观望为主

风险因素：保供不及预期(上行风险)；需求不及预期(下行风险)

天然气

1、行情回顾：需求回落压制欧气价重心持续下移，出口回升美气价高位震荡。

2、未来展望：1)欧洲天然气震荡偏弱：本周欧洲管道气及LNG进口量基本持平，俄方称不会对更多欧盟买家断气，供应波动有限，需求偏弱运行，累库速度较高，短期欧洲气价预期震荡偏弱；中期，在供应不大幅减少的背景下，按当前累库速度，预计十月可以完成冬季补库，补库压力不大。2)美国天然气高位震荡：美国天然气本土消费走弱然出口回升，累库速度有提升；短期天气分化，导致国内消费波动有限，上行动能放缓，然低库存背景下美国气价预期仍维持高位震荡；中期而言，LNG出口在高利润下或维持高位，同时未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，或推升夏季天然气需求，美国天然气价格易涨难跌。

3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化、美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。

操作建议：区间操作

风险因素：地缘局势恶化(上行风险)，地缘局势缓和(下行风险)，欧美亚极端天气(上行风险)

LPG

1、行情回顾：LPG前期受原油提振高位震荡，后期受CP大幅下调而下跌明显。

2、未来展望：1)供应回升：检修减少主营炼厂及山东地炼开工持续回升；国际市场供应偏多，到港船期窄幅上行。2)化工需求修复明显：民用气方面，气温回升导致燃烧需求季节性回落，封锁开始逐步解除，餐饮消费存恢复预期；原料气方面，下游丙烯转强，虽涨幅不及原料端导致PDH毛利润下行，然淄博新增两套PDH装置投产叠加开工率回升，丙烷需求较强；汽油价格震荡回升，MTBE利润上行，深加工开工均回升，支撑碳四需求；整体看好疫情改善后的远端需求。3)成本端支撑力度较弱：原油高位震荡偏强，国际液化气市场可供出售货物较多，6月CP宽幅下调，且当前市场对于7月CP仍存下调预期，成本端支撑力度偏弱。假期结束叠加疫情好转刺激终端补货及消费，然成本端支撑较弱，预期LPG震荡为主。

3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：轻仓高位布空

风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情明显好转多地解封

文章来源：中信期货