金属总动员之“未来金属”铝系列报告三：新能源遇上“碳中和” 重构供需格局

回顾历史：铝作为大宗周期品，有明显的上涨和下跌周期。过去，电解铝行业产能无序扩张，叠加重资产属性不易出清，曾长期处于利润亏损状态。电解铝被广泛应用于建筑、交通、机械制造、电力电子等国民经济的支柱行业，经济增长带动铝需求稳步增加，但产能的无序扩张，导致供过于求，全球电解铝库存高企，且持续压制市场预期，铝价曾长期处于低迷状态。

供给：自2013 年国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》， 2015年政策开始实施，2017 年多部门督察政策落实和2018 年《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》最终“盖棺定论”，全国电解铝产量同比增速自10%以上逐渐将至3%以下，并确立了4500 万吨产能天花板。中国电解铝产能步入“控制总量、优化存量”阶段，大规模去产能行动已基本结束，未来政策将以结构调整为主。“碳中和”背景下，“高耗能、高排放”的电解铝行业面临巨大减排压力，4500 万吨产能天花板几乎没有打破可能，电解铝供给弹性大大降低，预计2022 年底全国电解铝产能触及4500万吨天花板，2023 年全国电解铝产量达到峰值。另一方面，国外电解铝产量已进入长期增长停滞期，根据IAI 数据，近5 年国外电解铝产量同比增速不到1%。未来，再生铝的发展料将有效补充原铝短缺，但短期内增量有限，对铝供给影响较小。

需求：电解铝需求随经济发展缓慢增长，2012 年-2020 年，中国电解铝表观消费从1986 万吨，稳步增长至3812 万吨，年复合增长率为8.49%，略高于经济增速。“碳中和”背景下，新能源汽车和光伏等新兴行业的快速发展催生新的用铝需求。一方面，铝作为汽车轻量化的理想材料，不仅可以减轻新能源汽车重量缓解旅程焦虑，而且可以优化车身动态性能，预计2021 年全球和中国新能源汽车产量分别为460 和230 万辆，用铝量约为96.6 和48.3 万吨，到2025年全球和中国新能源汽车产量分别为1750 和890 万辆，用铝量约为472 和240万吨。另一方面，铝因其质量轻、抗腐蚀和合金强度高等优良属性，被广泛应用于光伏边框和光伏支架，通过光伏各部件计算，单位GW 光伏装机耗铝量约为1.9 万吨，预计2025 年全球和中国光伏装机对铝需求量分别为665 万吨和275 万吨。2025 年中国光伏用铝占总需求的6.1%，新能源汽车用铝量将占到中国铝需求总量的5.3%，为铝需求贡献新的稳定增长点。

展望：政策驱动下，电解铝有望打破周期，重塑价值。供给侧改革前，电解铝产能无序扩张，供过于求导致铝价被持续压制；供给侧改革初步确定全国4500万吨产能天花板，需求增加—价格上涨—产能扩张—供给过剩—价格下跌—产能出清的周期路径被打破。“碳中和”背景下，高能耗的电解铝行业管理将进一步趋严。“碳中和”政策，一方面，降低了中长期产能天花板开放的概率，另一方面，增加了短期基于能耗双控导致的减产，提高供给干扰率。同时，新能源汽车、光伏等新兴产业的快速崛起，为电解铝行业带来新的稳定增量需求。

电解铝供给端的系统性修复和需求端的持续向好，将助推铝价中枢持续上移。

未来，电解铝行业将有望迎来“高铝价，高利润”的新格局，中国企业的全产业链布局料将充分受益铝价上涨。

风险提示：电解铝产能政策出现调整；新能源汽车和光伏发展不及预期；全球流行性收紧，经济复苏低于预期。

文章来源：华创证券