中金：数说碳减排支持工具

2021年11月8日，碳减排支持工具落地，对于金融机构投放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。本文将从宏观和银行角度具体分析。

宏观

碳减排支持工具落地[1]，利率明显低于其他再贷款。2021年11月8日，碳减排支持工具落地，发放对象暂定为全国性金融机构，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。碳减排支持工具期限为1年、可以展期2次，并不是永久性资金。目前1年期支农、支小再贷款利率为2.25%，碳减排支持工具的利率比支农支小再贷款再低50bp。

单就碳减排工具来看，它是松货币的一个渠道。央行明确要求绿色贷款本身仍由各家银行自负风险，同时要求贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率(LPR)大致持平，也就是说，本次再贷款的投放并未改变借款人的项目收益或风险评级(即并未明显改变需求曲线)，但信贷资金的供给曲线右移，利率有下行压力。

碳减排支持工具相当于给绿色贷款资金成本降息72bp。目前1年期MLF利率为2.95%，1年期同业存单利率大体围绕MLF利率浮动。我们这里假设1年期MLF利率为银行未来获得中期负债的边际利率，那么绿色贷款的资金成本为2.23%(60%*1.75% + 40%*2.95%)，比其他贷款的边际利率下降72bp。

如果仅就目前政策来讲，碳减排支持工具可能还算不上相当大规模的宽松。根据央行公告，碳减排支持工具主要将支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。根据央行统计数据，目前绿色贷款余额为14.8万亿元，占全部贷款总额的7.8%，其中狭义的清洁能源行业贷款余额3.8万亿元，占全部贷款总额的2%。

● 如果仅仅从节省资金成本的角度来讲，碳减排支持工具的力度可能并不大。截至2021年9月，绿色贷款同比增加3.2万亿元，即使假设这部分贷款的资金全都由再贷款提供，相当于给银行节省了230亿元资金。考虑到项目的筛选标准较高，可能并不是所有的绿色贷款都能拿到支持，上述的估算存在偏高的风险。有一个并不是特别贴切的对比，但有助于我们理解这次碳减排支持工具的力度：今年7月央行宣布全面降准0.5个百分点，释放资金约1万亿元，其中部分用于置换MLF，相当于为金融机构节省130亿元资金。

● 关键要看新增碳减排信贷的情况。小微企业的信贷政策其实综合了资金与信贷两端。小微企业再贷款余额虽然在2020年同比仅增加6900亿元，但是2021年新增小微企业贷款达到5.8万亿元，相比疫情前高出2万亿元，背后一个重要的原因是国务院要求普惠型小微企业贷款余额增速不低于30%；2021年1-6月支小再贷款减少874亿元，但上半年新增小微企业贷款4.9万亿元，创下历史新高。因此，碳减排支持工具到底能否发挥足够的效果，可能还要看配套信贷政策的支持。

具体执行情况目前还难以准确评估。本次资金用于置换存量绿色贷款的额度可能有限，央行明确指出碳减排支持工具是“做加法”，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设；另一方面，本次碳减排支持工具重点支持小而精、见效快的行业，存量绿色贷款中大企业的占比可能并不算低。由于缺乏主要细则，我们较难估算具体额度，各家商业银行可能也需要时间与央行沟通，明确碳减排支持工具的筛选标准。

在当前时点，进一步投放流动性的必要性是上升的。我们在之前的流动性观察中指出[2]，在当前的货币政策操作下，货币市场利率并未明显下行，但贷款利率下行，利差缩小。目前有两个比较重要的利差值得关注，一是MLF利率与一般贷款加权利率的差距，这一利差已经到了历史上最低的水平，另一个是一年期票据利率和DR007，两者已经比较接近，上一次出现类似状况时LPR和MLF均出现了调降。我们将继续关注碳减排支持工具，以及其他流动性的投放力度，捕捉更加明确的货币宽松信号。

松货币可能还需要宽财政的配合。9月财政存款比去年同期高出6369亿元，10-12月剩余财政赤字约2万亿元，财政发力的空间仍然较大。如果财政发力，央行投放流动性进行配合，有利于拉动经济增长的回升，长端国债利率可能随着经济景气恢复经历一个先降后升的过程。如果财政配合相对较少，央行货币进一步宽松，短端的货币利率可能下行，进一步打开长端利率的下行空间。

图表： 贷款平均利率与MLF利率的差距创新低

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 票据利率与DR007已经非常接近

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

银行

人民银行推出碳减排支持工具，对于金融机构投放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。我们认为，碳减排支持工具的推出，将提升碳减排贷款的经济效益，推动金融机构投放碳减排贷款，资金成本下降对全国性商业银行净利润影响约为0.38%-0.68%。

支持工具提供增量资金支持，投放范围目前限于全国性金融机构。1)碳减排支持工具采取“先贷后借”机制：支持工具的运行模式是在金融机构发放碳减排贷款后，向人民银行申请贷款本金60%的资金支持，同时需向人民银行提供合格质押品。我们认为，碳减排支持工具主要意义在于为商业银行提供增量资金，用于支持重点领域投放。2)面向对象为全国性金融机构：目前支持工具仅面向全国性金融机构，我们认为主要包括政策性银行、国有大行及全国性股份制银行。

支持工具有助提升碳减排贷款经济效益。收益端，我们假设碳减排贷款利率与5年期LPR持平，即4.65%。成本端，我们假设60%资金来自碳减排支持工具，利率为1.75%；剩余40%资金成本与一年期MLF持平，即2.95%，综合资金成本为2.23%(60%×1.75%+40%×2.95%)。则碳减排贷款净息差为2.42%，高于行业平均净息差(1Q21/2Q21分别为2.07%/2.06%)。同时，2020年末绿色贷款不良率仅为0.33%，较同期对公贷款不良率低1.65ppt，考虑信用成本的情况下，投放碳减排贷款对于商业银行将更具吸引力。

测算显示支持工具对商业银行净利润正面贡献约0.38%-0.68%。目前对于碳减排贷款尚无明确行业划分，根据此前央行、银保监会相关表述，我们推测碳减排贷款占绿色贷款比重在37.79%-66.90%(上下限来源请参考图表1)，假设2021-2022年绿色信贷增速保持在30%左右，碳减排支持工具提供的配套资金规模约为1.06-1.87万亿元。静态情景下，对2022年商业银行净利润正向贡献约0.38%-0.68%(以上测算均基于一定假设，可能有一定误差)。

风险

碳减排贷款投放不及预期，宏观经济大幅波动。

图表：碳减排支持工具对2022年商业银行净利润静态影响在0.38%-0.68%

资料来源：银保监会，中国人民银行，中金公司研究部

图表：截至三季度末，绿色贷款占比7.6%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：截至三季度末，绿色贷款同比增速28%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：1H21样本银行绿色信贷余额，农行、工行、兴业和华夏银行占比均超过10%

资料来源：公司财报，中金公司研究部

图表：24家银行口径测算，满足碳减排工具贷款占绿色贷款比重下限约为37.79%

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

文章来源：中金点睛