中国新能源汽车产业–燃料电池是未来10年重要投资方向

　　核心观点

　　- 燃料电池是未来 10 年重要投资方向，加速拐点预计在 2020-2025 年：

　　燃料电池汽车，不改变用户驾驶习惯，解决了锂电池续航里程焦虑和快速补充能源的问题，在低温启动、循环寿命与回收技术上也接近内燃机的性能，被认为是下一代能源技术。根据国际能源署的展望，美国、欧洲、日本为了实现 2 ℃的温控目标， 2050 年燃料电池乘用车保有量将达 1 亿台，占比约 30 %。目前成本、加氢站、氢气来源是横在燃料电池面前的三座大山，需要迈过。预计市场加速向上拐点将于 2020-2025 年出现。

　　- 受益于补贴政策与技术引进，中国燃料电池汽车产业发展或快于预期：

　　2016-2020 年中国燃料电池的发展，或类似 2009-2014 年的锂电池的路径，技术从很不成熟到接近商用，成本上有大幅下降空间，产业推广阶段是从示范运行逐步过渡到商业推广。然而，近期我们看到一些有利因素，包括 2017 年的补贴不退坡、外资技术的引进，可能会导致中国燃料电池产业发展步伐快于预期。我们初步估计 2017 年中国燃料电池汽车产销量约 1000 台，到 2020 年保有量约 1.5 万台，对应市场规模在 60-70 亿元。

　　- 中国厂商在燃料电池产业链的机会：

　　市场公认中国与日本、韩国、德国在燃料电池产业的技术差距至少 10 年，尽管如此，我们认为中国厂商在以下几个领域仍有投资机会：1)通过引进外资技术与人才，共同培育国内市场;2) 在一些关键零部件领域的突破，如膜电极、质子交换膜;

　　3)基础设施技术门槛相对低，利于中国本土企业进入等。涉及A股上市公司的股票包括富瑞特装(300228.SZ)、雄韬股份(002733.SZ)、中材科技(002080.SZ)、南都电源(300068.SZ)、长城电工(600192.SH)、科力远(600478.SH)、贵研铂业(600459.SH)、节能风电(6001016.SH)等。

新材汇（www.qqxcl.com）

　　燃料电池技术是继锂电池之后，未来 10 年的重要投资方向

　　1) 燃料电池原理

　　氢能燃料电池是通过氢气与空气中的氧气进行非燃烧的氧化还原反应，通过催化剂实现电子与离子的分离，进而产生电流，推动汽车电机的运转。质子交换膜燃料电池是最常见的燃料电池，因此氢离子可直接穿过质子交换膜到达阴极，而电子只能通过外电路才能到达阴极。当电子通过外电路流向阴极时就产生了直流电。

　　反应分子式如：

　　负极 — 2H2 → 4H+ + 4e-

　　正极 — O2 + 4H+ + 4e- → 2H2O

　　2) 燃料电池是一种更清洁、更高效能源

　　为了实现《巴黎协定》提出的 2050 年全球平均温度较工业化前水平升高控制在 2 ℃之内的目标，各国都在寻找更清洁有效的技术以取代内燃机与石化能源，据测算，若 2050 年燃料电池保有量达 25 %，车辆相关碳排放可以下降 10 %，而且，对比锂电池，燃料电池不改变用户驾驶习惯，解决了锂电池续航里程焦虑和快速补充能源的问题，在低温启动、循环寿命与回收技术上也接近内燃机的性能。

　　我们在下图对比了现阶段内燃机、锂电池和燃料电池技术，结论是 2020 年前，内燃机技术二氧化碳排放有望下降，一是通过技术效率提高 30 %，二是通过使用更加清洁的生物燃油;但 2020 年以后，改善空间不大;锂电池由于目前的电池容量、续航里程和充电时间限制，更加适用于城市短驳小车;燃料电池续航里程、能量补充时间及各项性能都接近内燃机，因此对于中大型车跑中远程的减排效果尤其好。未来 30 年，内燃机、锂电池和燃料电池三种技术会并存，并互相补充。

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